产品竞争力为成长主线 车企明年业绩有望回暖

　　编者按：中国汽车工业协会相关人士日前预计，2015年中国汽车销量的增速将维持在7%左右，与P增速基本同步，中国汽车产业平稳发展的趋势将延续。在2015年，带动汽车行业回暖的动力，除了新能源汽车产业链快速增长之外，新产品竞争力的提升有望成为车企业绩回暖的直接动力，“一带一”与国企也将为汽车企业估值持续增添动力。

　　产品竞争力为成长主线

　　从11月各车型发展情况来看，MPV销量表现最为抢眼，同比增长64.3%；SUV同比增长37.6%，增速维持高位；轿车销量同比下降4.7%；微客销量同比下降12.9%。广发证券(行情,问诊)相关分析师指出，高端车型的销量占比进一步提升，有利于整车厂商盈利能力提高。

　　汽车业内人士表示，个别车型甚至产品往往会成为车企业绩爆棚的“领头羊”。“2000年我国汽车年销量首次突破200万辆，随后进入快速发展期。2000年至2010年的十年间，我国汽车销量从209万辆上升到1806万辆，年均复合增长率达24.1%。2011、2012年，则相对低迷，同比增速均在5%以下。到了2013年，中国汽车销量又大幅反弹至10%以上，其中的主要反弹动力就来自于SUV和重卡的增长。”

　　庞大集团(相关人士指出，SUV是今年增长最快的细分板块。在消费升级、80后90后日渐成为汽车消费主力的情况下，预计未来两年SUV销量依然可以保持30%以上的增速。长城汽车、长安汽车等以SUV为主打品种的相关车企将直接受益。

　　目前部分汽车企业新产品正处于爆发期。除了中国重汽(行情,问诊)的LNG重卡等产品外，长城汽车哈弗H8产品有望在2015年1月上市，江铃汽车“撼者”作为一款非承载的中大型SUV也有望在明年下半年销售，江淮汽车(行情,问诊)等车企也都有拳头产品有望在2015年迎来销量爆发。

　　国企与外扩市场

　　东风汽车相关人士指出，中国汽车企业“走出去”的时间窗口较早，尽管国内市场增速趋缓，但“一带一”战略推进将为车企带来“增量”。

　　中汽协相关人士，“一带一”沿线50多个国家多是新兴经济体和发展中国家，符合当前中国汽车产品的主体消费市场定位，有广阔的市场和较大的潜力可挖。伴随着“一带一”战略推进，相关国家将成为中国汽车产品出口的目标国家。

　　福田汽车相关人士分析指出，中国拥有较多的外汇资产，去国外直接投资进而带动对外工程承包项下的设备出口，是选择。“在这个过程中，商用车作为工程设备的主体前景可期。”

　　对外寻找增量的同时，内部动力的提升也有望给汽车企业“添火”。在中国经济“新常态”背景下，针对车企的预期越发强烈，年初至今，已有上汽集团(行情,问诊)、华域汽车(行情,问诊)、江淮汽车等多家车企进行了相关探索。

　　中汽协相关人士分析指出，资产注入有利于使企业内在价值得到提升，整体上市可以提升资源价值，而混改则有利于治理结构得到改善、经营效率得到提高，包括股权激励、引入战略投资、员工持股等多种形式。

　　目前两市央企类汽车上市公司中，无论是一汽系的一汽夏利和一汽轿车，还是国机系的国机汽车和林海股份，抑或是具有军工背景的长安汽车和中国嘉陵，都具有较强的动力和预期。

　　地方国企方面，虽然仍有不少企业在等待相关，但在实践中已有不少企业走在前列，如上汽集团、华域汽车、江淮汽车等公司股权激励已经起步，有券商预计2015年有望继续推出更为实质性的动作。

　　上汽集团：受益国企估值有望上行

　　研究机构：中信证券日期：2013.11.19

　　事项：

　　《中央关于全面深化若干重大问题的决定》提出：积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度。对此研报点评如下：

　　评论：

　　《决定》明确国企方向，上海国资委有望率先试点。今年以来，全国多个省市提出国企方案，上海国企，淡马锡模式呼之欲出，且有望成为各地范本，其核心即以市场化为导向。目前上汽集团为代表的多家上海国企已通过投资专户的形式完成股权激励。研报推测，未来上海国资委有望将竞争性行业的公司股权划转至国有资本投资公司，并以利润指标和分红规模为主要考核指标，进一步提升企业竞争力。

　　受益于国企，公司估值有望提升。公司动态市盈率长时间维持在7倍左右，处于历史低位，亦处于全球主要汽车公司估值水平低端。投资人主要担忧：公司财务处理过于稳健，净利润维持个位数增长，且低于销量增长水平。研报认为，随着上海国企深入，以利润为导向的考核方式，将有利于提升公司经营效率，净利润有望维持正常增长。考虑股权激励的影响，公司管理层对股价的关注度提高，有望提升公司估值水平。

　　公司市场地位稳固，未来2-3年盈利维持稳健增长。上海大众、上海通用是国内乘用车龙头公司，受益于行业需求提升，市场地位稳定。上海大众2014/15年将陆续投放朗境（跨界版朗逸）、B级SUV、Yeti（SUV）、明锐换代等新车型，有望延续高速发展态势。上海通用2014/15年将陆续投放SUV、凯迪拉克ATS、君威换代、君越换代等新车型，公司有望于2015年进入新一轮成长期，产品结构和业绩将持续改善。预计公司2013/14/15年销量复合增速超过10％，净利润增速高于销量增速。

　　分红比率提升，股息率接近4％，安全边际高。2012年，公司拟每10股派6元现金红利，分红比率超过30％。公司现金充沛，且盈利增长稳健，研报亦判断自主品牌的技术、产能投资高峰期已过，未来支出规模有望缩减。1月初颁布的《上海证券交易所（财苑）上市公司现金分红》鼓励上市公司每年度均实施现金分红，上汽集团做为大盘蓝筹公司的责任，研报认为，公司未来分红比率维持在30％以上，则股息率有望接近4％。不排除未来分红率持续提升至40％左右的可能性，公司未来股息率或接近5％。

　　风险因素：上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化导致市场份额下降；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。

　　盈利预测、估值及投资评级：研报维持公司2013/14/15年EPS预测至2.13/2.37/2.76元（2012年为1.88元）。公司当前股价15.33元，分别对应2013/14/15年7/6/6倍PE。

　　公司当前估值处于历史低位，具有较高的安全边际。随着2014/15年多款新车上市，公司有望进入新的成长期。上海国企加速，公司估值水平有望提升。结合行业平均估值水平，研报认为公司合理估值为2014年8-10倍PE，维持公司“买入”评级，目标价20元。

　　福田汽车：毛利率继续大幅改善

　　研究机构：平安证券日期：2013.10.31

　　福田汽车披露2013年三季报：3Q13公司实现营业收入79.2亿元，同比增长13.9％；净利润1.13亿元；每股收益0.04元，每股净资产5.24元。

　　1-3Q13公司实现营业收入258.8亿元，同比下降22.0％（收入下降因去年下半年开始，公司欧曼中重卡业务注入合资公司）；净利润5.2亿元，同比下滑66.6％；每股收益0.19元。

　　3Q13公司净利润1.13亿元，低于研报预期，主要因投资收益和营业外收入比研报预期的低。

　　轻卡销售结构提升和客车销量增长，推动收入增长。3Q13公司收入同比增长13.9％，研报认为主要是来自客车销量增长和轻卡产品升级。3Q13公司大中客和轻客销量分别同比增长19％和50％，研报估计客车为公司贡献了30％左右的收入增量。3Q13公司轻卡销量基本与去年同期持平，但中高端的奥铃和欧曼可销量表现尚可，轻卡产品升级带来的销售均价提升，也在一定程度上推动了公司收入增长。

　　销量规模环比有所下滑，导致来自福田戴姆勒和福田康明斯投资收益下降。3Q13公司来自合资公司的投资收益仅1492万元，环比下降84％，低于研报预期。福田戴姆勒和福田康明斯产能分别为18万辆和40万台，两者3Q13销量规模环比均有所下滑，导致两者净利润下滑幅度较大。两者盈利能力的大幅改善，还需待公司产销规模的增长、新品的投放和毛利率的提升。

　　毛利率继续提升，三项费用率大幅下降。3Q13公司毛利率延续前两个季度趋势，同比增加2.6个百分点，收入规模的增长、产品结构升级及原材料成本的下降，助公司毛利率持续改善。3Q13公司三项费用率同比大幅减少3.8个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少1.2个、1.6个、1.1个百分点。

　　重卡和轻卡销量恢复增长，助公司业绩改善。经过两年的销量下滑，重卡2013年已恢复增长，预计2013年销量增长19％。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求，2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期，2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除，从2012年开始，轻卡销量已实现正增长，未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长，有望促进公司和福田戴姆勒业绩大幅改善。此外，福田康明斯产销规模的不断扩大，也为贡献新的利润增长点。

　　盈利预测及投资。考虑到公司尚有出售欧曼重卡业务的营业外收入尚未确认，研报维持公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元。考虑到福田戴姆勒盈利情况已大幅改善，福田康明斯业绩增长较快，公司轻卡业务盈利能力有所上升，加之公司目前估值处于低位（PB不足1倍），维持“推荐”投资评级。

　　比亚迪：“秦”上市混动与“速锐”的完美结合

　　研究机构：招商证券日期：2013-12-19

　　事件：

　　比亚迪双模混合动力车“秦”今日在正式上市。公司共推出尊贵型（18.98万元）和旗舰型（20.98万元）两款车型。由于深圳地方补贴细则尚在商议阶段，研报预计扣除补贴后实际售价分别在10.8及12.8万元，略高于原型车“速锐”价格（指导价：6.59-9.99万）。考虑到“速锐”13年月均10113辆销量以及“秦”的超强都市节油能力，预计秦销量将迅速攀升至月度1500-2000辆水平。

　　评论：线升级，补贴加码，“秦”销量将延续“速锐”优良基因

　　技术线：“秦”延续并升级了上一代F3DM混动线，采用了并联式插电混合动力技术。其在首创的双模F3DM基础上，开发出第二代DM技术，“秦”搭载电机效率高达94％；1.5TI发动机+110kW电机+DCT双离合自动变速器的组合，使得最大功率及扭矩分别达到217kW、490Nm（中级SUV约在350-400Nm之间）。纯电动模式下续航里程可达70公里，百公里加速仅5.9秒；其搭载的1.5TIM动力总成集成涡轮增压、缸内直喷、六速手自一体双离合变速箱延续了原比亚迪销量冠军车型“速锐”优良基因，在获得跑车级动力性能的同时，扣除补贴后价格略高于“速锐”；再加上1.6L的超低百公里油耗，性价比优势非常明显。研报从比亚迪的历史线分析，F3DM为其混动技术原型车；而“秦”的混动技术已经开始逐步优化成熟，后续有很大可能进一步以13年月度平均产量6920辆的“S6”为平台，进一步推出混动版SUV。从而覆盖全系车型，线清晰。

　　补贴预计：根据9月17日发布的财政部通知，由于秦的纯电动续航里程达到70公里（雪佛莱Volt为62公里，其余车型在50公里以下），将获得中央财政3.5万元补贴；研报预计深圳地方将按照1：1配套，另外地方可能会有针对用户的1万元左右补贴（用户补贴），所以预计总补贴金额会在8万元左右。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：“秦”及新能源汽车推广力度升级将对公司构成积极影响。预估13年EPS0.26元、14年EPS0.74元；对应13年PE、PB分别为140.4、3.9，14年PE、PB分别为48.3、3.7，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　天齐锂业：承诺偏谨慎增速显信心

　　研究机构：华泰证券日期：2013-12-12

　　天齐锂业非公开发行方案二次修订，主要修订内容包括：

　　1、因天齐集团于日前与洛克伍德签订协议，受让文菲尔德14％股权予洛克伍德，故公司获取文菲尔德（持有泰利森100％股权）的股权比例由此前的65％下降至51％，那么本次募集资金总额由40亿下降至不超过33亿元，非公开发行股票数量不超过1.35亿股，发行价仍维持24.6元/股不变。

　　2、公司增加了对泰利森2013、2014年盈利预测，分别为2.3、2.7亿元。

　　3、本次修订案增加了对泰利森的盈利预测承诺，公司承诺2014年、2015年、2016年度的净利润预测数分别为4030、6474、9989万澳元，折合人民币约2.4、3.8、5.8亿元（按照12月9日人民币兑澳元的汇率计算），较为保守。

　　点评：

　　按照最新增发预案及公司对泰利森的业绩预测，公司2014-2016年汇总盈利预测为（备考）（发行后总股本2.82亿股）：1、考虑一次费用影响（印花税及存货期初公允价值评估增值），预计公司13-16年EPS为-0.07、0.29、1.02、1.44元，对应当前股价PE为-、104、30、21倍。2、剔除一次费用影响（印花税及存货期初公允价值评估增值），预计公司13-16年EPS为0.63、0.70、1.02、1.44元，对应当前股价PE为48、43、30、21倍。

　　承诺偏谨慎。根据公司的业绩承诺测算，公司预计泰利森2013、2014年锂精矿销量分别为：38、39万吨，研报认为或偏保守；同时，随着天齐锂业、赣锋锂业（行情，问诊）、银河锂业等国内锂盐产能逐步达产，锂精矿需求有望进一步增大，尽管盐湖产能投放将构成一定补充，但锂精矿供需紧张程度仍然较高，锂精矿价格有望维持强势，综合量价两方面，公司业绩超预期概率较大。

　　增速显信心。尽管公司对14年业绩预测偏保守，但14-16年合计净利润约12亿元，3年复合增速达57％，仍彰显公司对锂行业景气提升以及泰利森盈利能力的充分信心。

　　维持“增持”评级。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升，在锂行业长期景气周期背景下，公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的，成为锂行业首选投资标的；同时，泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位，与洛克伍德强强联手，其控价能力有望进一步提升。