海马汽车深度分析股票竞争力提升 盈利拐点凸现

　　海马轿车产能利用率大幅回升。2012 年海马轿车仅生产两款A00 车，产能利用率为6%，亏损1.7 亿。2013 年随着M3 的投产，产能利用率上升到34%左右，可为海马轿车贡献约1.43 亿元净利润，其亏损有望大幅减少。2014 年产能利用率可达54%左右，贡献净利润约3.12 亿元。海马轿车产能利用率大幅回升。2012 年海马轿车仅生产两款A00 车，产能利用率为6%，亏损1.7 亿。2013 年随着M3 的投产，产能利用率上升到34%左右，可为海马轿车贡献约1.43 亿元净利润，其亏损有望大幅减少。2014 年产能利用率可达54%左右，贡献净利润约3.12 亿元。

　　新车型M3 和S7 产品竞争力大幅提升。今年3 月底上市的M3 是海马轿车投放的第一款A 级轿车，其以更时尚的外形设计，更大的整车尺寸，更优的发动机参数和更高的安全配臵等优势，在同级别竞争对手中引领同侪。

　　预计M3 今年销售可达4.2 万辆以上。SUV 车型S7 于今年6 月上市，其以更硬朗的外形，全新的内饰设计以及升级不加价的销售策略，竞争力大大加强。预计其今年销量可达到2.3 万辆左右，月销量将远高于老车型骑士；2014 年S7销量可达4.8 万辆左右。

　　新车型密集推出，有望注入全新活力。公司近期加大了新车型的研发和投放力度，预计2013-2015 年共可推出新车型9 款以上，年均推出新车型3 款以上，速度比以前提升一倍。公司未来3 年也将陆续推出不同级别的SUV 车型，来满足高速增长的SUV 市场需求。

　　投资：首次给予“买入-A”的投资评级，12 个月目标价5.00元。受益于郑州生产产能利用率大幅上升、新上市车型M3、S7 的竞争力提升及未来几年新车型的密集推出销量有望大幅增长等因素，我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为128.28 亿元、194.8 亿元和253.91 亿元，增速分别为51.6%、51.9%和30.3%。2013-2015 年归属母公司净利润为4.04 亿元、7.52 亿元和13.58 亿元，增速分别为145.8%、86%和80.6%。全面摊薄后EPS 分别为0.25 元、0.46 元和0.83 元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达102%，成长性突出。因此首次给予“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为5.00 元，对应2014 年PE 为11 倍。

　　风险提示：汽车行业销量大幅下滑；公司新上市车型销量低于预期；原材料价格大幅上升。