百度新闻今日热点国旅与港中旅重组获确认 度掘金万亿时代(附股

点评:

期待已久，国旅集团与港中旅的重组大幕终于徐徐拉开。中国国旅、华贸物流齐发公告，各自确认控股股东国旅集团和实际控制人港中旅正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定。

石基信息:携手阿里云,加速占据线下O2O入口

中国出境旅游的热潮更是成为全球旅游市场发展的强劲动力。世界旅游组织近日发布的《世界旅游晴雨表》显示，2015年国际旅游人数较上年上升了4.4%，达到11.84亿人次。全球前往境外旅游目的地的过夜游客较上年增长了5000万人次。这是自2010年以来国际旅游人数连续第六年以每年4%以上的速度增长。其中，中国继续领跑全球出境旅游市场，出境游客人次连续12年以两位数的速度增长。中国出境游客的持续大幅增长推动了日本、泰国等亚洲国家旅游业，美国和欧洲一些国家也是中国游客的主要目的地。

以OTA为代表的互联网巨头在旅游产业上的投资也是频频施展大手笔，OTA对旅游产业链的并购整合有进一步加快的趋势。2015年10月26日晚，携程宣布与百度达成一项股权置换交易，交易完成后，百度拥有的携程普通股可代表约25%的携程总投票权，携程将拥有约45%的去哪儿总投票权。相应地，线上与线下的融合将更加深入。2015年6月1日上午，景域集团董事长、驴妈妈创始人洪在给员工的内部邮件中透露，驴妈妈已获得锦江国际集团5亿元战略投资，锦江资本的注入将助力景域集团打造成中国最大的旅游O2O一站式产业链集团。（中证报）

4.智慧旅游。公司拟发展智慧旅游文创园,及区域旅游大数据和云计算中心。

同时，在央企整合进一步加快的背景下，航母级别的旅游集团也是呼之欲出。此前，中国旅游研究院院长戴斌便多次表示，未来中国旅游企业市场会形成“1+3”的格局，即“一个旅游央企+三个地方旅游集团”。目前，地方三大旅游集团已经形成，分别为首旅集团、上海锦、广东岭南集团，三家地方公司的资产规模都已在百亿以上。

迈入旅游投资“万亿时代”，上市公司加快了掘金步伐。在线旅游、乡村旅游等领域成为上市公司布局的重点，特别是随着出境游的快速增长，国内上市公司从“观光”、“购物”、“住宿”等方面全方位加强了对出境游市场的投资。同时，随着旅游投资的快速增长，国内旅游业的整合步伐也随之进一步加快。

7.高铁带动游客较快增长。成绵乐客运专线2014年底开通,2015年前4个月,峨眉山游客增长超过40%。周末高铁票甚至一票难求。在高铁带动下,我们预计业绩将较为靓丽。

公司一季度业绩指标多项告负,盈利规模有所下滑。

维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调,2015年是公司资本运作的关键之年,演艺和娱乐扩张均有望全面提速,并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时,公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈,接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应,认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级,继续作为战略性持有标的。（国信证券）

周边游兴起,花木观赏业高景气。花木观赏游在国内外都有成功经验,随着周边游和赏花游不断升温,以及国内对环保和绿化需求的提升,花木观赏业有望延续高景气,公司多业态综合旅游运营服务商升级快速推进。公司正处在从单一的索道建设和运营向综合旅游转型期,开发的景区资源已遍布全国;今年以来已在多个项目上取得实质性进展,此次购买资产和定增将助推公司实现快速转型升级。

对行业增长充满信心。我们继续维持我们对2014-2020年期间30%以上的复合增长预测。在线旅游交易规模预计在2018年和2020年分别达到9,651亿和1.55万亿。而根据申万调整方法计算的在线旅游渗透率将在2020年达到33%。

此时美国个人资信数据几乎被Experian、Equix、TransUnion三大信用公司垄断;企业资信数据几乎被Dun&拟向当代集团等六名特定投资者定增募集配套资金9.80亿,发行价也为18.58元,募集将用于支付本次交易的现金对价2.97亿、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目3.5亿、银行借款2.8亿以及补充流动资金0.23亿;3)公司股票将继续停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。

公司拟定向发行11.63亿股募集80亿元用来收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及借款,目前公司定增方案已经获得国资委批复。截至一季末,公司资产负债率相比年初降低0.83个百分点至65.18%,剔除预收款项的资产负债率为64.46%,高于房地产行业64.28%的平均水平及旅业36.84%的平均水平。此次定向增发有助于改善公司财务结构,节约财务费用,降低偿债风险,为进一步提升杠杆空间提供保障,为公司加快全国范围战略布局、扩大经营规模提供资金支持。

众信旅游(002707.CH/人民币105.79, 未有评级)近日参加中银国际2015年中期上市公司。

在国内旅游业保持高景气度的同时，出境游继续保持了快速发展的态势。2016年全国旅游工作会议发布的数据显示，2015年，中国出境旅游人数达到1.2亿人次，旅游花费1045亿美元，同比分别增长12.0%和16.7%。

点评:

并购整合进一步加快

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-06-12

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员： 日期：2015-06-08

行业数据或低估行业增长。根据被业界广泛引用的艾瑞咨询的数据,中国在线旅游交易额从2013年下半年开始增速从30%以上下滑至20%以上。根据跟多位业内专家交流,我们认为这一统计数据在一定程度上低估了行业整体增长。

在出境游快速发展的背景下，A股上市公司也从“观光”、“购物”、“住宿”等各个方面进一步加快了对出境游的投资布局。

6.峨眉山景区小环线开发。按照规划,峨眉山将建设旅游小环线,核心是“金顶-万佛顶小火车”、“万佛顶-张沟-四季坪索道”,建成后,游客无需再走回头,游览更加顺畅,景区接待能力也将显著提升。小环线规划建设尚需取得国家相关部门批准。

事件:1、公司与阿里云计算有限公司于2015年5月13日签署《战略合作协议》,就酒店及餐饮行业云计算业务展开深入的合作,合作期限2年。2、控股子公司完成科传控股30%股份收购,对价8175万元,科传控股2014年实现营收6807万元、净利润1988万元。

3.养老产业潜在标的。养老产业是柳江古镇的重点产业之一;我们认为,除了柳江古镇外,大峨眉西环线,很适合发展养老产业:(1)毗邻核心城市(成都和重庆);(2)气候、自然条件好;(3)佛教文化浓郁,这是其他地方所无法比拟的。因此,公司也是潜在的养老产业标的。

风险提示:突发事件或不可控灾害;宏观经济低迷影响需求;行业重大政策变化（国海证券）

在线渗透率大幅低于海外市场。由于不同的统计口径,我们预计2013年中国的在线旅游渗透率水平在8.6%到25.8%不等,主要取决于如何定义整体旅游收入。然而,在同比口径下,美国和欧洲的在线旅游渗透率都大幅高于中国。对比中国8.6%的渗透率,美国和欧洲的渗透率都在40%以上。而对比25.8%的渗透率,美国的渗透率在2013年就达到70%以上。我们在国家旅游局公布的国内旅游收入和境外旅游消费基础上做出一定调整,剔除餐饮购物类支出,得出的比较能够准确反映中国在线旅游渗透率的数字在2013年约为14.1%。

长期在线渗透率或将超越欧美。考虑到中国在互联网在线领域的发展远快于欧美国家,我们认为即使到2020年,中国的在线旅游渗透率水平仍有大幅的上升空间,长期来看渗透率将大概率超越欧美国家。中国在线零售渗透率自2012年起已经超过美国。2014年中国移动旅游交易比例达到30%以上,同样大幅领先美国。

旅游投资进入万亿时代,旅游发展向资本驱动型转变

2015年12月7日晚，首旅酒店公告称，公司拟通过支付现金及发行股份购买资产方式，直接及间接持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约110.5亿元。同时，公司还将募集不超过38.74亿元配套资金。交易完成后，首旅酒店不但将如家旗下的如家酒店、莫泰酒店、云上四季、和颐酒店和如家精选酒店五大品牌收入囊中，客房数量也将跃升至35.2万间，成为国内第二大酒店集团。

在此背景下，港中旅集团、国旅集团和华侨城集团三家央企合并的预期也不断高涨。实际上，2015年11月便有消息称，港中旅将与中国国旅组成“新国旅”，或中国国旅、港中旅、华侨城三家央企将合并为一家。一旦交易成功，则合并后的公司将一跃成为中国头号旅游集团。

商旅预订贡献主要业绩:公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年,公司共实现营业收入23.81亿元,同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元,同比增长7.95%。其中,商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元,同比增长24.11%,实现净利润7,732 万元,同比增长3.55%。

2.佛文化旅游区异地开发。(1)柳江古镇是四川10大古镇之首,也是大峨眉西环线开发的最主要项目支撑,由公司控股子公司洪金旅游开发建设;项目总体规划占地4.33平方公里,一期占地700亩。(2)柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”,形成以峨眉山金顶为核心,金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。(3)配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。

风险提示:新商业模式推进低于预期风险。（安信证券）

在蓬勃发展的旅游投资中，上市公司成为其中的一股重要力量。借助资本市场的力量，上市公司一方面加快了旅游投资的步伐，另一方面也借助旅游投资反过来促进了自身的快速发展。

风险提示:资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。（东北证券）

公司拟以自有资金5000万元对外投资设立深圳腾邦征信有限公司(暂定名)。随着中国经济快速增长,市场对征信系统提出了迫切需求,国家也加快了对征信行业的部署:2013年3月我国首部征信行业法规《征信管理条例》开始实施;2013年12月央行制定的《征信机构管理办法》正式施行;2014年6月央行征信中心开始对个人查询本人信用报告实施收费制度;2014年6月国务院出台的《社会信用体系建设规划纲要(20142020年)》明确到2020年基本建成以信用信息资源共享为基础的覆盖全社会的征信系统;2015年1月央行印发的《关于做好个人征信业务准备工作的通知》预示个人征信业务市场化“开闸”。央行发布的《中国征信业发展报告(2003-2013)》显示,截至2012年中国征信机构达到140家左右,总规模达20亿元。

业绩回顾

“观光”方面，1月25日晚，众信旅游发布重大资产重组进展公告称，此次重大资产重组的标的公司为华远国际旅游。华远国旅成立于1993年，是中国国家旅游局首批批准的特许经营中国出入境旅游的国际旅行社，业务范围涵盖团队观光旅游、休闲度假旅游、商务会展、会议励旅游、完全行、奢华旅游等。到目前为止，华远国旅在全国26个省4个直辖市76个城市共有服务代理商超过5000余家，是目前中国最大的出境旅行综合型批发商。

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：梁莉 日期：2015-05-14

2014年，如家酒店集团、锦江国际酒店集团、华住酒店集团、铂涛酒店集团、格林豪泰酒店集团和首旅集团，分列国内酒店集团排名前六位。2015年，如家、锦江、铂涛、首旅四大巨头之间的纷纷合并，意味着国内酒店集团在经过多年的扩张之后已经从成长期进入成熟期，国内酒店业的寡头竞争时代正式来临。

行业趋势向好,资本运作加速,板块远跑赢大盘。年初截止12月15日,餐饮旅游板块涨幅114%,仅次于计算机子板块,位于中信29个一级子板块第二位,分别跑赢大盘和沪深300指数105和109个百分点。

交易完成后,有望发挥协同作用。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业,正着力打造四季彩色生态观光园。三特旅游景区运营经验能够有效嫁接到生态观光园建设,同时,枫彩生态的自然旅游资源能够提升三特打造旅游园林、地产园林的能力,丰富“田野牧歌”式旅游产品色彩,形成优势互补。

重组传闻已久

回调是买入良机,维持24.6元的目标价。受市场波动影响,近期股价从18.99元回调至15.39元,带来了买入良机,维持24.6元的目标价(预计2015-17EPS0.49、0.58、0.67元,对应15PE50倍)。我们认为,随着公司外延式发展取得实质突破后,后续发展空间打开,后续可能的看点如下:

后续催化剂不断,冬奥会申办结果揭晓愈趋愈近,且收购欧美滑雪品牌也存在预期。1)2022 年冬奥会申办结果将于7 月底揭晓,与大概率会成功申办。冬奥会将为国内冰雪运动推广带来良好契机,公司也有望与冬奥会深度合作,展开有针对性的营销推广,继续提升品牌力。2)公司积极提前布局滑雪运动领域,除大力推广新品滑雪服,还有望收购欧美滑雪品牌,增厚业绩的同时,进一步夯实户外用品行业龙头的地位。

点评:

我们覆盖的上市公司中,重点推荐宋城演艺(300144)、众信旅游(002707)、凯撒旅游(000796)、腾邦国际(300178)、国旅联合(600358)、张家界(000430)、桂林旅游(000978)及丽江旅游(002033)。

号百控股:电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

公司对文化旅游产业的加大投入以及对相关产业链的延伸有利于创造新的赢利模式,日益增长的旅游业消费需求也为公司的战略转型创造开阔的市场空间。

携手阿里云共同建设在线酒店及餐饮云平台,加速占据中低端酒店及餐饮入口。公司和阿里云战略合作主要包括:1)推动公司旗下在线酒店及餐饮平台相关业务迁移上阿里云;2)共同构建面向酒店及餐饮行业的云平台,为酒店及餐饮行业客户提供便捷、高效的SaaS解决方案。公司积极以云计算和移动互联网重构公司的产品和服务,通过提供SaaS产品加速占据酒店及餐饮入口,加快公司从软件供应商向平台服务商的转型。

众信旅游:传统业务稳健,致力于打造出境综合服务商

盈利预测与投资评级:暂不考虑此次重组影响,我们预计15-17年EPS分别为0.17/0.29/0.42元,公司市值仅31亿(重组后对应市值65亿),且停牌已超5个月。我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式,公司转型定位明确后,项目布局提速,民营机制高效率运营优势,维持“增持”评级,复牌后积极关注。风险提示:投资项目进展不及预期;景区培育期超出预期;旅游产业系统性风险。（兴业证券）

业内七家主要的公司(携程,去哪儿,艺龙,途牛,同程,淘宝,12306)占据着在线旅游交易额的80%左右份额,这些公司的经营数据相对较容易预测,通过对这些公司的分析,我们预测这些公司2014年的交易量增速在46%左右,从而认为我们对行业整体增速32%的预测更为合理。我们认为艾瑞咨询的数据可能在两个方面存在低估:一是数据无法完整覆盖众多的行业新兴创业公司,而从最近两年的投融资市场来看,这部分的群体占据行业相当比重;二是对平台型交易的统计并不完整。例如,携程2013年开始引入第三方代理,而这部分交易并没有完整地被统计进去。

定增获批助力后续发展,杠杆空间进一步提高

交易方案看点颇多:1)控股股东及其一致行动人均以股换股且高比例认购增发股份彰显对公司长期发展的信心;2)购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提,募集资金保障收购顺利进行同时为公司转型升级提供资金支撑;3)估值合理,此次收购枫彩生态交易对价对应15年承诺业绩PE约为21倍,而A股主要园林类上市公司PE约为41倍(对应15年业绩);4)高增长业绩承诺增厚公司业绩,枫彩生态15/16/17年扣非归母净利润分别不低于1.2/1.8/2.4亿,而公司控股股东承诺15-17年合计净利润不低于0.9亿,交易完成后将显著增厚公司业绩。

此前，锦江股份已经捷足先登。2015年9月18日下午，锦江国际与铂涛集团正式签订战略合作协议。锦江国际旗下上市公司锦江股份同时公布《重大资产购买报告书(草案)》。根据协议，锦江股份将作为投资主体，战略投资铂涛集团取得其81%股权，交易额达82.69亿元。交易达成后，锦江股份将一跃成为国内第一、全球前五的酒店业集团。

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-06-30

在彼时的公告中，中国国旅表示，央企整合由上级有关部门决定，截至公告时，公司控股股东未接到有关文件。不仅如此，公司及控股股东未就其与港中旅、华侨城整合事宜向上级有关部门申报过相应方案。

不仅是旅游央企，在国企逐渐深入的背景下，“强强联合”已经成为不少央企所处领域的重要步骤。

全方位布局出境游

加速文化旅游相关产业布局,畅想O2O平台

1.大峨眉西环线打开发展空间。大峨眉西环线(峨眉山-洪雅)基础设施不断完善,我们判断,2016年底,峨眉山零公里-洪雅的一级公有望竣工,基础设施困扰问题基本解决,为公司后续的外延扩张奠定很好的外部基础。

休闲度假投资稳步增长，一些休闲度假型的旅游项目成为旅游投资的新亮点。其中，邮轮旅游尤其引人注目，吸引越来越多的企业集团及上市公司投身其中。以海航集团旗下上市公司凯撒旅游为例，2015年8月20日，公司在京召开新闻发布会，宣布正式组建邮轮销售公司，在未来三年内将持续加大对邮轮业务的投入，投入不少于50亿元，力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台。凯撒旅游总裁陈小兵指出：“该销售平台建成后，预计未来将占有中国邮轮市场不低于25%的市场份额。凯撒旅游的目标是未来每4个乘坐邮轮的客人中就有1位是通过凯撒组织的。”

从宋城演艺的情况来看,公司自2010年上市以来,一直是我们国信旅游小组持续紧密推荐的核心标的(见下表5)。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露,我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位(市场排名前三),尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看,未来,六间房凭借其在行业的领先地位,加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势(包括主播资源等),可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台,将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。

2014年报显示公司房地产业务对营收的贡献比重由13年的51%降至49%,相比旅游综合收入14%的同比增长率,房地产业务仅实现4%的增长。一季报也显示公司预收款项同比大幅下降46%,结合15年一季度房地产市场总体成交持续低迷的情况,我们认为公司一季度业绩下滑主要受累于地产业务的表现。公司目前库存水平依然处于高位,占总资产的比重相比年初提高了4个百分点至51%,房地产储备面积达233.20万平方米,货值充裕,随着公积金新政的出台以及二季度集中供货加强去化,公司房地产板块的表现有望实现扭转。

2、遨游网业务:遨游网2014年收入约十几个亿,遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面,该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设,实现对外,其产品更加丰富。从去年年底至今,遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。

1、乌镇、古北景区增长良好:乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%,达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度,端午节三天一共接待5.6万人次的客流,较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元,其中门票为160元。

旅游业并购整合将加速 度掘金万亿时代

产业整合加速,寡头垄断格局初具雏形。进入2014年以来,旅游产业资本加速布局。以携程、去哪、途牛等为代表的OTA企业不断获得资本市场青睐,BAT、万达、锦江和海航等大集团亦纷纷布局旅游。进入2015年后,行业强强联合趋势愈加显著。携程和去哪,美团和点评、滴滴和快滴及酒店行业的整合均进入炽热阶段。国内A股上市公司层面,板块约73%个股近3年通过定增等方式进行项目拓展或资产收购,目前8只个股处于停牌状态,正在经历或谋求资产重组。

国内旅游业的稳步增长带动旅游投资的蓬勃发展。国家旅游局局长李金早此前曾表示，2015年，我国旅游投资持续强劲增长，全年完成投资10072亿元，同比增长42%，增幅比上年扩大10个百分点，首次突破万亿元大关。此次全国旅游工作会议预计，2016年全国旅游投资将达到1.2万亿元。国家旅游局预测，未来3年，我国旅游直接投资累计将超过3万亿元，并将带动15万亿元以上的综合投资。

投资:

华侨城2015一季报点评:后续增长动力充足,期待转型新布局

从最早的南北车合并、国家核电和中电投合并，到中远、中海整合，再到中国外运长航并入招商局集团，类似“合并同类项”的动作已成为央企标配，并在市场上产生了显著影响。此次，国旅集团和港中旅的重组，也有望引发市场的关注。（上证报⊙记者 邵好 ○编辑 孙放）

目前公司游乐设备研发制造方面已承接国内外数十项数字娱乐输出项目,金额达到20亿元,并计划在美国成立分公司,打造研发。公司创作的剧目《极力道》开展全国巡演,致力构建“演艺制作输出与自营相结合”的业务模式;连锁运营的“麦鲁小城”儿童体验馆已开业5家,还有5家正在筹建当中。14年末公司旅游综合业务配套地产储备面积达到622.6万平方米,同比增长34%。

乡村旅游投资成为热点。日前发布的2016年中央一号文件提出，要大力发展休闲农业和乡村旅游。据统计，2015年，乡村旅游实际完成投资2612亿元，同比增长60％。首旅酒店等上市公司纷纷加大乡村旅游投资的步伐。

三大业务板块逻辑顺畅,体育板块后续动作值得期待,定增夯实各板块实力,公司作为生态圈概念清晰、体育业务即将发力且主业业绩稳健增长的标的,具备一定稀缺性,上调评级至买入,中期目标市值看到300 亿。看好公司三大业务板块协同效应,我们小幅上调盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元(原预测为0.61/0.71/0.86 元),对应PE 分别为63/54/46 倍,上调评级至买入,中期目标市值为300 亿。（申万宏源）

总体来看,虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多,但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致(行业新颖,针对VIE结构的收购方案也有其特殊性)。同时,公司也进行了200多页的详细解答,不仅进一步了互联网演艺行业特点,还对公司在互联网演艺行业的竞争优势(市场份额前三,网页端等优势)、核心业务指标(用户、主播、ARPU等)、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露,有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。

中青旅(600138.CH/人民币23.32, 买入)近日参加了中银国际2015年中期上市公司,与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。

体育事业群新总裁张涛来自安踏,预计将给公司体育板块发展注入新的活力。前安踏集团副总张涛先生加盟探者,市场存在一定预期差。安踏作为国内体育用品行业龙头,市场地位稳固,14 年业绩出现显著反弹。总结安踏多年来做体育用品的经验,我们认为安踏在国内外体育届有深厚的人脉与项目资源,非常擅长体育营销,且创新与超前意识很强。随张涛总执掌探者体育事业群,我们认为未来安踏在体育领域的成功经验有望被探者所借鉴与嫁接,结合之前已成立的体育产业基金,探者体育板块未来成长值得期待。

点评:

西部地区旅游投资快速增长。据统计，2015年，西部地区旅游投资超过2700亿元，占全部投资的比重为27％，同比提高10个百分点。西部旅游投资特别是基础设施投资的快速增长，体现出“四两拨千斤”的作用，位于部的传统景区类上市公司受益明显。以黄山旅游为例，2015年7月1日京福高铁的开通为其带来可观的游客增量。中信建投证券指出，游客将从下半年开始涌入，最近两年增量将最为明显，其中，京津冀、福建地区将带来累计35%、15%的增量游客，广深地区的增量游客最高可达35%。峨眉山A、桂林旅游、三特索道等上市公司近年来也明显受益于部基础设施投资的加快特别是高铁的建设。

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

旅游业迎来央企整合

业绩点评

峨眉山A:回调是买入良机,后续潜在亮点颇多

国旅集团与港中旅在此时重组将有哪些具体举措？目前看依然众说纷纭，不过，从此前国旅集团的动作来看，央企混改或将是大概率事件。

3、渠道以线下为主:公司出境游的零售目前仅限和天津。公司要进入新的零售市场,通过自建或者收购成熟的团队先有产品覆盖,不会贸然在全国各地扩张。OTA 销售携程、途牛、同程三家共占12-13%;度假游80%的销售在线下,但线上增长速度较快。

VIE结构重组回归A股第一单,宋城未来有望打造O2O互动娱乐第一股,继续战略性配臵

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-07-01

在国内旅游业投资快速增长的同时，行业的并购整合也进一步加快。特别是2015年以来酒店业巨头间的整合，预示着旅业新一波整合的到来。

三大事业群新版图清晰,行业资深人士分别掌舵。公司积极打造户外+旅行+体育三大板块协同发展的生态圈,此次主动调整组织架构,在公司总裁直属下形成三大事业群,分别由行业资深人士来掌舵。三大事业群的总裁分别为彭昕(原公司总裁)、甄浩(易游天下创始人)与张涛(前安踏副总),在各自领域均有十多年从业经历,行业经验与人脉资源丰富,专业人士各司其职,有望推进公司实现国内领先的户外生活整体解决方案专家的愿景。

综上,我们对行业整体发展持乐观态度,给予?推荐?评级。我们认为中国的旅业正处于向上大发展阶段。居民消费水平迅速上升,交通愈加便捷,大众旅游需求旺盛,带薪休假制度的不断完善落实、及签证放宽要求等因素都将带动行业迅速发展。而影响行业发展的上述要素目前均处在改善向好阶段。我们看好相对新兴的出境游、周边游、免税及在线旅游等子板块,尤其是借助于互联网技术,上述子板块更容易出现一些代表产业方向的新兴类龙头成长公司;其次我们看好的是积极转型向体育、养老、文化及教育等领域的泛旅游类公司;第三类则是部分传统的小市值、积极寻求转型,或在未来存在较大经营改善预期的公司。

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-05-15

地产结转拖累总体业绩,新业务模式分散现金流

电信集团优质资产由近到远注入预期:电信集团管理层在2015 年工作会议上表示,集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略,因此,我们预计,除了之前注入预期较强的号百信息外,未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

板块新模式频出,传统运营方式。在互联网的带动下,我国旅业近几年产生了众多新模式,既包括早期的携程、艺龙、去哪等传统OTA模式,又包括新崛起的途牛、驴妈妈、马蜂窝和穷游等众多模式。此外还包括大批新生的APP应用软件。新模式一方面带动行业迅速发展,另一方面不断占领传统旅游市场份额,倒逼线下旅游企业向线上拓展或者通过横向纵向联合来与新生模式抗衡。

国家旅游局5月15日召开2015年中国旅游产业促进座谈会,于会上发布了《2014年中国旅游业投资报告》,报告显示,2014年全国旅游业实际完成投资7053亿元,同比增长32%,比第三产业投资增速高15个百分点,较全国房地产投资增速高21个百分点,是国内投资为数不多的增长强劲的领域之一。2015年一季度,旅游投资也仍然维持快速增长,一季度旅游直接投资1065亿元,同比增长35%。近期,国家旅游局还与国家开发银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、平安银行、兴业银行6家金融机构签订支持中国旅游产业发展战略合作协议,承诺未来5年为旅游业提供1.6万亿元的信用额度,预计中国旅游投资2015年将进入到万亿投资的时代,年投资将会突破万亿,中国的旅游发展从资源依赖型向资本驱动型转变。我们认为,在需求端,国内居民的旅游需求旺盛已不需赘述,旅游投资的快速增长将从供给端为国民提供更多的旅游产品供给,以满足快速增长的旅游需求,也将共同促进旅游产业的黄金发展。

投资:公司是A股中阿里腾讯O2O战略里极其稀缺的标的,淘宝入股充分证明了其在大消费领域的卡位优势。预计2015-2017年EPS分别为1.31元、1.69元和2.22元,维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至200元。

“住宿”方面，去年年初，锦江股份斥资13亿欧元拿下欧洲第二大的酒店集团法国卢浮集团100%股权。此举对公司业绩的提升起到了立竿见影的作用。公司首席执行官卢正刚在接受中国证券报记者采访时表示，“我们完成收购之后，就在财务方面做了一些安排，再加上它本身的发展也非常好，整合的效应马上就体现出来了。2015年3月至6月，卢浮集团的净利润有1835万欧元之多，对公司2015年上半年业绩的贡献也非常大。”卢浮集团并表后，锦江股份2015年上半年实现净利润2.92亿元，同比增长56.5%。

风险提示

行业呈现的特一个特点是线上和线下加速相互渗透。线上OTA代表携程、同程和途牛纷纷向线下延伸,不断跨过传统旅行社批发商环节,加大目的地直采比例。而以线下为代表的万达(投资同程)、海航(投资途牛)和传统旅游上市公司代表中青旅(加大遨游网投入)、众信旅游(投资悠哉网并加大线上平台建设)等则纷纷加速线上布局。我们认为未来优秀的旅游公司应是全产业链、线上线下同时布局的运营模式。

记者注意到，早在2015年3月16日，中国国旅就宣布，因接到国旅集团有关筹划涉及公司部分股权转让相关事项的通知而停牌。

公告显示，华侨城于2015年12月10日，以51元每股的价格，将其持有的5.4%中国国旅股权转让给了南华众鑫资产管理计划，交易总价约为26.89亿元，较当时二级市场价格有一定折让。

我们看好旅游业整体发展前景,维持旅游业“增持”评级。从行业发展趋势的角度,关注两类企业:(1)拥有优良的线下资源,能够进行“互联网+”式融合的旅游企业;(2)国内游客出境游快速增长背景下的相关企业。这些公司主要包括:宋城演艺、中国国旅、中青旅、众信旅游、易食股份(凯撒旅游借壳)。（上海证券）

大消费圈O2O卡位精准,“预定+支付”商业模式具有巨大变现价值。公司信息管理系统广泛应用于酒店、餐饮和零售行业,预计覆盖流水超过数万亿元。公司还通过和阿里云共同推广酒店及餐饮行业SaaS平台向中小客户下沉,获取更多入口,覆盖更多流水;通过和支付宝、微信合作参与支付环节分成;和阿里旅行合作推广酒店直连模式,扩大酒店预定分成;大消费圈叠加新商业模式具有巨大变现价值。

1、旅游批发,产品设计能力是关键:旅业批发和贸易批发不同,旅游批发将机票、酒店、美食、交通等资源的整合,根据客户的需求,设计出最优性价比的产品。旅游批发旅行社产品设计能力。

4、投资:公司当前市值158.4亿,近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测,维持买入评级。（中银国际证券）

3、会展业务:会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收,利润五千多万元。今年来看,客户没有流失,但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。

近日,艾瑞咨询发布2015年Q1中国在线旅游市场数据:2015Q1中国在线旅游市场交易规模达875亿元,环比增长11.7%,同比增长29.2%;OTA市场营收规模为40.1亿元,同比增长26.4%,从OTA市场占比来看则更为分散,其中,除携程外,艺龙、同程、号码百事通、腾邦国际、芒果网、12580等OTA企业营收的市场占比均有所下降,其他OTA企业的营收比例进一步提升。一季度在线旅游市场持续稳定增长,主要是由于春节长假旅游市场表现良好、各大在线旅游企业补贴力度增加带来的消费刺激效果明显以及移动端的助力。而OTA市场出现分散化趋势,则表明在线旅游市场份额的争夺更为激烈。根据艾瑞监测数据,2014年中国在线旅游渗透率为9.2%,较2013年增长1.7个百分点,但仍然处于一个较低的水平,未来增长潜力相当大。

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：辉 日期：2015-04-23

另一方面经营性现金流大幅减少也验证了公司加速布局高附加值项目的转型态度,公司对于游乐设备研发制造、艺术演出、主题公园顾问咨询等新业务模式的投入短期内难以为实质性利润,但是激活了未来赢利增长的想象空间,增强了公司在文化旅游领域的龙头地位,有效分散地产下行对公司业绩的影响。

产业范围不断拓展,泛旅游消费时代来临。我们认为,在未来的很长一段时间里,国内的旅游发展需求是呈阶梯状出现的。即在庞大的人口总量里,总有不同的旅游需求。因此,无论是传统的景区和旅行社,还是新兴的OTA,在未来很长时间内都将保持持续旺盛的市场需求。随着消费需求提升,旅游需求向上流动的趋势将越来越显著。一些中产及高收入人群,其需求正在呈现多元化表现形式,向邮轮、养老、医疗及美容、教育等特色的其他社会需求+旅游相结合的方式迈进。在此过程中,将产生大量的高质高价旅业相关需求。

优化股权结构,加速资本运作:中国电信高管曾明确表示,中国电信将加大合作力度,以混合所有制经济为导向,尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局,以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日,持股64%的大股东中国电信集团解禁,很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力,我们拭目以待。

然而，此后不久，国旅确实和传言中的整合对象华侨城有了“互动”，只不过是华侨城将其持有的大半中国国旅股份进行了转让。

事件:

两天两合作,公司战略推进速度明显加快,平台思维凸显。公司和阿里云的战略合作是继与首旅集团和阿里旅行战略合作之后又一重大举措,同时公司宣布完成对科传控股30%股份收购,战略推进速度明显加快。公司积极构建大消费圈平台,外延扩张和对外合作的平台思维非常重要,期待公司后续进一步动作。

日前举行的2016年全国旅游工作会议发布的数据显示，2015年全国旅游投资首次突破万亿元大关，预计2016年全国旅游投资将达到1.2万亿元，未来3年旅游投资总额将超过3万亿元，并将带动15万亿元以上的综合投资。

在业内人士看来，在地方旅游集团相继完成整合的情况下，旅游央企的整合也在提速，此次中国国旅和华贸物流确认整合消息，说明方案或已在推进之中。

未来十二个月内,维持旅游业“增持”评级

2、定位中产人群:公司定位为中产阶级人群提供服务。公司与携程、途牛是很好的合作伙伴,自身的零售端需要快速加强。同时,公司希望众信从出境游升级为国人出境综合服务平台,拓展海外教育、医疗、体育等领域,争取在三年之内完成这一目标。

4、投资:根据万得一致预期,众信旅游2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.21、1.68元。公司出境游线下龙头地位稳固,逐渐转向出境综合服务商,市值空间有望进一步提升。（中银国际证券）

掘金“万亿时代”

另外，豫园商城等上市公司通过跨境并购进入旅业，也预示着旅业的投资吸引力正迅速提升。

“购物”方面，中国国旅去年12月16日晚公告称，公司下属全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司和中国国际旅行社总社有限公司拟使用自有资金，与国内四家出境游旅行社众信旅游、竹园国旅、凯撒同盛（）投资有限公司、凤凰假期国际旅行社股份有限公司共同出资4500万元港币，在中国投资设立“中国海外旅游投资管理有限公司”。海外投资公司设立后，将在中国出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源，拓展海外旅游零售市场。

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

从日前在海口召开的2016年全国旅游工作会议上获悉，2015年，全国旅游业继续实现稳步增长，经初步测算，2015年全年接待国内外旅游人数超过41亿人次，旅游总收入达4.13万亿元。尤其可喜的是，入境游在连续三年下滑之后2015年实现正增长，全年接待入境旅游人数1.33亿人次，实现国际旅游收入1136.5亿美元，同比分别增长4.0%和7.8%。预计2016年国内旅游将达到43.8亿人次，旅游入出境2.63亿人次，旅游总收入4.55万亿元。

从公告本身来看，中国国旅和华贸物流今日的公告颇为简单，均表示国旅集团与港中旅正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。

风险提示:突发事件、失业率攀升影响旅游需求、外延式扩张风险、资产注入存在较大不确定性。（海通证券）

5.资产整合。峨眉山景区环保车业务目前不在上市公司体内,关于大股东资产整合,市场此前有预期,但一直未能实施。随着国有资产管理体系的重新梳理(股权划转至乐山国资委),大股东资产整合预期或将重燃。

宋城演艺:A股收购VIE结构第一单,打造O2O互动娱乐第一股

盈利预测及投资策略:2015 年,公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出,并有望借助混改东风优化股权结构,加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元,公司目前股价27.15元,对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,我们看好公司互联网化转型后的成长空间,上调公司评级至“买入”。

这意味着，此前被市场广泛关注的国旅集团、港中旅合并一事即将成行，考虑到两者在行业中的地位，倘若合并完成，新公司有望成为国内头号旅游集团，此次交易也将创下国内旅游业的并购记录。

探者:定增完善生态圈布局,体育板块未来值得期待

公司目前拥有十几家景区和酒店,每年有3000万游客,每个综合项目有几万常住居民,文化旅游和地产开发两大产业的消费群体数量庞大,增值服务空间广阔。公司基于先天的客户优势,利用互联网和大数据技术搭建了华侨城旅游在线营销平台OTM,共上线景区17家,涵盖多项增值服务。据公司在深交所互动平台披露,2015年公司将在完善该营销平台的基础上加快推进智慧景区和智慧社区的建设,实现社区APP和景区APP的上线。公司对于O2O经营模式的进一步探索预计能够挖掘出更大的业务增长潜力。

世界主题公园开发及运营商抢占市场份额,增加行业竞争;房地产市场二季度成交低于预期。（首创证券）

中青旅:景区稳健成长,市值显著低估

2015年第一季度公司实现营业收入41.50亿元,较上年同期减少27.09%,归属上市公司股东净利润为5.16亿元,同比减少22.51%。基本每股收益0.07元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为45.42亿元,同比减少9%,经营活动净现金流量同比大增1314%至-15.37亿元。

事件:

从2015年的旅游投资格局来看，在线旅游投资持续升温，“旅游＋互联网”进程加快。2015年，在线旅游投资超过770亿元，同比增长42％。以众信旅游为例，其联合发起设立的产业基金近日宣布战略投资穷游网，并达成战略合作关系。

公司多项互联网产品腾飞在即,互联网化转型可期:公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划:将以OPO 战略为引领,围绕“吃、住、行、游、购”,明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、出行)。我们预计,积分业务、无线商旅、订餐、行将成为公司今年业务开展的亮点。

以自有资金5000万设立深圳腾邦征信有限公司,布局千亿蓝海市场。

定向增发打造探者云,为三大板块产生协同保驾护航,并进一步完善生态圈建设。公司拟定增21 亿,用于建设探者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中1)探者云沉淀大数据并整合公司资源,通过分享与挖掘,有望有效推动三大板块更好协同。2)露营滑雪项目具备前瞻性,建设10 个多功能式营地,辅以滑雪场,提供多种应季户外体验。定增募投项目有助于强化公司在户外生活产业链关键环节的卡位,进一步完善生态圈建设。

此后几经波折，该重组方案并未出炉。6月3日，中国国旅就接到国旅集团通知，鉴于重大事项较为复杂，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟，从全体股东利益的角度出发，经审慎考虑，国旅集团决定终止筹划该重大事项。

事实上，上述消息在市场上已传言多时。2015年11月6日，中国国旅还就“港中旅将与中国国旅组成新国旅，或中国国旅、港中旅、华侨城三家央企合并”的报道发布公告。