长安汽车：自主SUV带来利润弹性、合资车企利润大幅增长长安汽车负面新闻
2014年公司超额完成年度经营目标，盈利能力提升。2014年公司销量同比增20%达254万辆，完成全年计划的109%。合?报表收入529亿元，完成全年经营目标的129.4%，利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长。
平安观点：
展望2015年
风险提示：1)自主微车业务利润继续下滑；2)长安标致雪铁龙亏损额超预期。平安证券有限责任公司
投资要点
2014年长安马自达与长安铃木销量亦有较高增长。2013年下半年长安马自达迎来了全新SUVCX-5目前月销量稳定，2014年又迎来全新马自达3昂科塞拉，长安马自达在新品陆续推出的情况下2014年取得近10万年销量，同比增长41.5%。2014年长安马自达净利润同比大幅增长915%至10亿。在新SUV锋驭贡献新增量的情况下，长安铃木2014年销量有所恢复，达16.5万辆，2014年长安铃木净利润翻番。
自主减亏近半，受益于SUV销量大增，自主轿车及SUV盈利能力提升。公司?表业务亏损额由2013年的11.4亿降至5.4亿。主要是由于自主SUV(CS35+CS75)销量增长带来了收入及盈利能力的提升。2014年公司自主轿车+SUV销量/收入同比提升36%/66%，毛利率提升3个百分点至21.4%；自主微车+MPV业务销量/收入同比提升2.8%/-0.2%，毛利率大幅降低6.4个百分点至8.9%。
仍在新车周期，主要合资车企延续利润高增长。2015年长安福特又迎三款新车，分别为SUV锐界、C级轿车金牛座以及2014年底上市的福睿斯。我们预计2015年长安福特销量同比增24.3%为100万辆左右。长安马自达昂科塞拉及SUVCX-5销售态势良好，有望延续2014年的利润高增长态势。
盈利预测与投资
公司披露2014年报，2014年公司收入同比增35%为529亿，净利润同比增长124%为75.6亿，折合每股收益1.62元。分红预案为每10股派2.5元(含税)。
根据公司的最新情况，我们更新公司业绩预测为2015年、2016年分别为2.28元、2.78元(原预测值为2015/2016每股收益2.25/2.76元)。维持“强烈推荐”评级。
主要合资车企在新车推动下销量大增，利润高增长，2014长安投资收益同比增长80%。2014长安福特贡献权益净利润同比增长75%为72亿，2014年长安福特虽然没有新车上市，但2013年新上市的全新蒙迪欧、SUV翼虎、SUV翼搏销量都在不断爬坡上量阶段，我们判断这三款车型是2014年长安福特净利润主要增量来源。
事项：
2015年一季度自主SUV继续热销，本部将继续减亏。2015年一季度长安自主SUV月均销量超过3万，一季度累计销量同比增长237%。SUV给自主乘用车业务提供很大毛利润弹性。我们判断2015年?表业务有望继续减亏，?表业务最迟于2016年将实现盈利。未来公司自主乘用车的车型还将持续丰富，SUV仍将陆续有全新产品上市，我们看好未来长安自主乘用车的利润增长潜力。
2014年为长安集团就长安标致雪铁龙50%股权所作业绩补偿的最后一年。长安集团曾就长安标致雪铁龙做出业绩补偿承诺，以确保其贡献的投资收益不低于-1.25亿(2013年)、-1.75亿(2014年)。目前长安标致雪铁龙处于投入期，2014全年亏损3.2亿，我们判断长安标致雪铁龙将从2015年起贡献一定亏损额，对公司业绩形成负面影响。
