乘风破浪之后 银行股配置空间几何

乘风破浪之后 银行股配置空间几何原谷孝敬 黄蕾 经历7月“开门红”，特别是6日板块大涨9.02%之后，银行股在回吐来之不易的涨幅？ 其实，今年以来，银行股表现并不如意，上半年跌幅达13.97%，而进入7月后乘风破浪异军突起，曾用四个交易日

黄蕾 经历7月“开门红”，特别是6日板块大涨9.02%之后，银行股在回吐来之不易的涨幅？

其实，今年以来，银行股表现并不如意，上半年跌幅达13.97%，而进入7月后乘风破浪异军突起，曾用四个交易日收复今年以来的跌幅，而受“国家队”开始减持操作消息影响，银行股出现回落，截至10日板块全年转为下跌3.58%。

光大证券首席银行业分析师王一峰分析认为，本轮金融股上涨主要是交易面因素发挥作用，重要点在于：现阶段相对收益基金金融股持仓较低、各类消息面叠加共振、相对低估值高分红，在过剩资金下推动板块轮动。虽然经过近日上涨，但银行业估值仅0.7PB初步修复，板块处于历史低位，优质银行估值处于历史中枢水平，保守投资者仍可战术性参与。

“高光时刻”

7月6日，银行股成为A股“最靓的板块”。据wind数据显示，银行（中信）指数当日迎来“高光时刻”，涨幅达9.02%，36只银行股中，23只实现涨停封板，29只涨幅超过9%；上市银行中，仅有交通银行、中国银行、农业银行、上海银行、民生银行、工商银行、建设银行等涨幅未超过9%。涨幅最低的为交通银行，上涨5.98%。

银行板块PB（市净率）也随之修复，截至7月6日收盘，板块PB升至0.8倍，9日，上升至0.91倍。而随着监管曝光场外融资平台及社保基金拟进行减持操作后，银行板块出现下跌，其中10日下跌3.55%，跌幅居前。而截至10日，有10只银行股PB超过1倍，包括宁波银行、招商银行、常熟银行、紫金银行、青农商行、苏州银行、张家港行、西安银行、青岛银行、平安银行等。

对于这波行情，天风证券银行业分析师廖志明认为，低估值与经济反弹共振，混业经营催化，建议重视银行板块估值重构之机会。

2017年以来行业监管趋严，银行业经历了息差收窄、资产质量承压、业务结构调整等多重压力，而进入2020年，年初受疫情影响，贷款逾期和违约情况增多，银行业一季度不良贷款率较年初微升0.06个百分点至2.04%，银保监会曾表示，预计二季度银行不良率将有小幅上升，但风险可控。为助力企业复工复产，银保监会在为企业提供流动性支持，即加大信贷投放和缓解企业资金周转压力，即优化续贷安排，扩大续贷规模等方面，对银行机构做出要求。

民生证券分析师郭其伟认为，银行业政策压力最大的时间点已经过去，政策方向从上半年的全局性让利，向定向精准滴灌转变。从政策面上看，市场对于“金融支持实体”的理解已经回归理性化。短期让利促进了实体经济的恢复，也有利于银行基本面的长期稳健发展。1.5万亿元的金融合理让利目标明确了让利的边际，实现靴子落地的效果。尤其是重点对接中小企业的中小银行，持续享受着结构性的政策利好。今年以来中小银行的流动性宽松、拨备达标要求放松、资本补充门槛降低，政策环境不止没有“加压”反而在不断“减负”。

7月1日国常会提出允许地方政府利用专项债额度认购中小银行的可转债，探索合理补充中小银行资本金的新途径。7月3日央行发布《标准化债权类资产认定规则》，明确“非非标”的监管分类，有条件地允许今年末尚在存续期内的“非非标”在资管新规过渡期结束后继续妥善处理，进一步降低了中小银行非标转标的压力。

另外，对银行以信贷服务为主、覆盖小微企业金融服务工作全流程的《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》也明确了银行小微金融服务的监管评价思路，对大型银行和中小银行进行差异化要求和考核。

不过，国盛证券分析师马婷婷对银行业也进行了风险提示，如宏观经济下滑，银行资产质量加速恶化；疫情导致内外需持续疲软，对中小企业经营带来负面影响；利率市场化推动超预期，银行利差收窄过快影响业绩等。

估值仍会修复？

从估值角度，广发证券银行业首席分析师倪军认为，近期板块估值修复行情开启，预计本轮银行板块PB（申万）估值有望修复至1倍1.1倍左右。

东北证券银行业分析师陈玉卢在研报中指出，近10年来银行股平均估值为1.09倍PB，当前银行的基本面和估值高度不匹配，预测银行股的第一波行情，估值将修复到0.86倍PB，部分弹性个股会有超过50%的涨幅，优异个股会有30%50%的涨幅。

中泰证券分析师戴志锋则认为银行板块当前估值处于历史低位，与其他板块相比，估值也是最便宜的。ROE（净资产收益率）具有稳健性，对银行2020年净利润增速分别作0%、5%和15%的压力测试，行业ROE仍有8%10%，银行低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。

华泰证券研究员沈娟认为银行股行情的持续性及涨幅的关键在于国有大行的走势。回顾20142015年、20172018年，国有大行行情启动一般对应银行板块行情的起点。国有大行的配置者主要是中长线资金，其行情启动能反映市场对银行板块的整体情绪升温。

7月以来市场风险偏好明显提升，截至7月9日全市场成交额连续6个交易日破万亿元，银行板块成交金额占比由6月30日的1.5%上升至7月9日的4.4%。

沈娟认为市场偏好快速提升主要有三方面原因:其一，三季度初机构资金对银行股形成重配需求。2020年3月末偏股型公募基金持仓银行股的比例仅有4%，达到2018年9月末以来的最低水平，其认为6月末继续处于较低水平 (数据尚未披露)。三季度开篇，对银行股的资金重配效应形成。其二，外资持续加仓银行股。7月以来，北向资金持续涌入银行股，其持股银行市值占比也呈现出触底反弹的态势。外资作为中长线资金，更为青睐银行股这类低波动、低估值、高股息、高流动性的品种。其三，居民资金陆续入场。2020年以来货币基金收益率不断下行，6月部分银行固收类理财产品出现负收益，居民财富向资本市场转移加速，银行股的稳定性与这部分居民财富的风险偏好相符。

对于银行业二季度经营业绩，王一峰认为，二季度银行业经营总体稳定，营收增速略有下滑，NIM压力减轻，热点银行实际盈利增速仍可达两位数，后续观察驱动银行让利的额外政策不多。唯针对利润释放，或有所调节，将在不良确认、风险处置、拨备计提上有所体现，二季度披露的盈利增速将放缓。

国泰君安大金融团队的最新研报指出，受理财产品的净值化原因，导致国债收益率的上行，这引起了包括股市在内的金融及理财资产收益率预期下行，而由经济复苏股市无风险利率超预期下降，将带来金融板块整体的投资机会：一是金融板块整体估值较低，与其他板块相比，更受益于无风险利率下行；二是此轮股市无风险利率下行的触发因素为经济复苏及国债收益率上行，这将修复此前对保险及银行板块过度悲观的基本面预期。