国金证券：给予水羊股份买入评级

国金证券：给予水羊股份买入评级本站　　国金证券股份有限公司罗晓婷近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《入主国际高端护肤品牌，品牌资产更上一层楼》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为15.99元

　　国金证券股份有限公司罗晓婷近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《入主国际高端护肤品牌，品牌资产更上一层楼》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为15.99元。

　　7.18公告收购法国高端品牌EviDenSdeBeaute（以下简称伊菲丹）90.05%股权、纳入合并报表，转让价4450万欧元，并以500万欧元平价购买公司已宣派21年度股息债权，合计折人民币3.35亿元，对应21年PE9X。上周公司完成对法国轻奢品牌PierAuge公司的投资及收购中国业务。

　　此次收购以公司自有资金完成，预计7.31前完成交割，收购后伊菲丹创始人仍有10%股份并继续担任法定代表、原团队保留，维持独立经营。

　　定位高景气赛道，全球化布局、净利率处行业高位。伊菲丹成立于2007年，是专为敏感肌研制的高端抗衰护肤，单价1800元。2021/22.1-5营收1972.7/831.4万欧元，净利润549.2/180万欧元，净利率27.8%/21.6%、盈利性较优。根据欧睿，21年中国抗衰市场规模685亿元、CAGR527%，功效护肤280亿元、CAGR525%，品牌定位护肤行业高景气赛道。渠道上，已布局全球30+国家及地区线下高端百货/免税/航空等渠道。

　　收购前已具备成熟代理经验，整合预计顺畅。伊菲丹19年进入中国、由水羊股份为中国总代，取得高速增长，20年中国区销售额同增700%，21年陆续布局丝芙兰、王府井、SKP等渠道。根据魔镜和飞瓜数据，2021/1H22品牌淘系+京东+抖音合计销售额分别增39%/31%，快于大盘的20%/4%；抖音21.7进入前300名，排名中枢持续提升，22.6为61名。产品以超级面膜为主，1H22占淘系销售额28%，收购后计划丰富国内市场销售品类，防晒/精粹水等海外大单品预计份额提升，22年来抗光老防晒占比已升至6%。

　　此次收购助力延伸高端、打造品牌集团，强化研发&供应链实力，全球渠道协同。收购后公司拥有伊菲丹法国工厂及研发中心，整合优质研发及供应链资源提升核心竞争力；渠道方面望共享伊菲丹全球优质渠道布局，推动自有品牌出海，根据不同品牌定位与渠道目标人群、定位适配性进行资源嫁接。

　　看好公司收购后研发&供应链&渠道资源整合协同，多品牌构建估值提升。维持22-24年盈利预测，归母净利3.7/5.7/7.5亿元，+56%/55%/30%，eps为0.90/1.39/1.81，对应PE18/12/9倍，维持“买入“评级”。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.32亿，根据现价换算的预测PE为19.74。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为20.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）