周三机构一致最看好的10金股（三）

周三机构一致最看好的10金股（三）本站　　周三机构一致看好的十大金股：华致酒行更新报告：势能持续，弹性可期；天目湖：夜公园将开园，夜游经济增加新盈利点　　三七互娱002555）出海业务近年获快速成长，自21年8月至今基本稳定在国内游戏出海公司前5名

　　周三机构一致看好的十大金股：华致酒行更新报告：势能持续，弹性可期；天目湖：夜公园将开园，夜游经济增加新盈利点

　　三七互娱002555）出海业务近年获快速成长，自21年8月至今基本稳定在国内游戏出海公司前5名。相较高关注度的海外业务，公司的国内业务同样发生了明显的优化，逐步向“精品化”与“多元化”发展。

　　1、精品化：单款游戏生命周期变长，品质提升。过往传奇/奇迹类游戏为公司贡献主要流水，游戏数量虽多但单个游戏生命周期短，走短平快路线；近年来《云上城之歌》《叫我大掌柜》等游戏在成熟期的流水不降反升；品质方面，《云上城之歌》等以较高品质获玩家认可，TapTap评分7分以上。

　　(SLG)、《魂师对决》(卡牌)、《云上城之歌》(二次元)等，拓宽女性、年轻用户等新的玩家群体。我们认为公司国内业务的精品化与多元化结果，背后是组织架构、发行、研发与品类突破的优化：1)组织架构端：核心高管激励充分，适度促竞争活力。公司4位核心持股高管均工作在业务一线，分管战略、发行、研发与海外，其中发行侧有3个独立团队，团队有部分业务重合，适度的机制也保证竞争活力。2)发行侧：买量更聪明，ROI提升。不盲目投放多渠道，找准玩家所在；发掘腾讯系小游戏等新渠道。3)研发侧：与优质CP学习经验、打造工业化流程。外部，公司对易娱网络等优质CP方入股合作，在SLG/卡牌等品类的研发上积累经验；内部，基于Unity推出魔方框架，实现工业化游戏制作流程，提升效率与质量。投资建议：虽然目前市场对三七互娱的焦点转向出海，但公司国内业务的结构性优化同样值得关注。版号恢复正常节奏，公司后续产品线丰富，包括全球发行的SLG产品《三国》和《代号AOE》、卡牌产品《时空之弈》；国内发行SLG产品《代号YG》、MMO产品《代号修仙传》，及海外发行SLG产品《AntLegion》。此外公司还储备了丰富的三消及女性向品类产品。预计公司2022-2024年营收分别为195.0/226.3/257.9亿元，同比增长20.2%/16.0%/14.0%；实现归母净利润33.9/39.3/46.6亿元，同比增长17.8%/16.0%/18.5%；对应PE分别为13.8x/11.9x/10.1x，维持“买入”评级。

　　加快推进涂碳铝箔业务布局：公司去年底收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，而近期在投资者调研中披露，将于2022年新增12条涂碳铝箔/铜箔产线万吨涂碳铝箔/铜箔产能；公司涂碳铝箔的主要客户为南都电源300068）、中天科技600522）、双登集团、鹏辉能源300438）等国内主流储能和动力电池厂商，已安装的产线正在试产阶段，同时加快新产线投产速度，匹配客户需求并提升市占率；未来公司涂碳铝箔业务在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望进一步往上游铝箔行业发展，实现产业链整合，加强对头部新能源电池厂商的服务与供应能力。

　　功能性涂布胶膜未来供需有望同步向好：公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近20年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在FFC、LED柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者。

　　汽车电子业务占比有望快速提升：在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显，公司FFC柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用，用量和产品技术双维成长，车用FFC的业务规模也将不断释放。此外，在汽车保护膜方面，公司推出汽车后市场品牌―“莱尔漆面保护膜”及系列子品牌，已与二十多家省级品牌代理商建立战略合作，实现批量销售。因此，汽车电子相关产品有望成为公司未来重要的业绩增长点，带来广阔成长空间。

　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.72/1.05/1.49元(原22-23年预测分别为0.80/1.20元，新增涂碳铝箔业务预测，下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测)，根据可比公司22年42倍PE估值，对应目标价30.24元，维持买入评级。

　　伴随大宗商品价格触顶回落，海运费用与关税等利好因素逐步显现，海容冷链603187）作为商用展示柜龙头，在其营收规模稳健增长基础上盈利修复初现端倪，因此当下时点对于海容的边际研究拓展极具价值意义，我们以专题形式进一步探讨海容冷链的成长确定性，以及在盈利修复反弹预期。

　　冷冻柜基本盘稳固，冷藏柜市场空间广阔。冷冻柜作为海容传统主业，其收入占比长期维持在70%左右，但17年公司切入国内冷藏柜赛道后持续拓展增量，其营收占比迅速攀升至20%以上。从行业空间看，冷藏柜下游市场广阔，全球销量达到1302万台，接近冷冻柜3倍，同时对标海外流通渠道，国内独立小店占比达到36.1%，日本、欧美地区则普遍低于10%，对定制化的高端冷藏柜需求更盛。因此在下游渠道升级与国家政策逐年加码背景下我国高端冷藏柜具有较大增量空间。

　　冷藏柜业务快速拓展，客户订单量可支撑扩产项目落地。海容凭借优质客户资源与专供订单交付能力，其冷藏柜销量增速长期维持在30%以上，且旺季产能已面临瓶颈，近两年冷藏柜旺季产能利用率均超过100%，具有较强的扩产需求。而公司在手订单量较为充足，未来2-3年后公司冷藏柜订单有望达到61.25万台，相较21年销量增速高达174.5%，故海容已有客户订单量能够充分支撑兑现扩产所带来的增量收益。

　　原材料下行预期+外销业务回暖，推动利润空间加速释放。ToB商业模式下公司对原材料价格变动较为敏感，但近期海容成本指数已有震动回落趋势，“锁价”属性使得海容能够长期享受原材料价格回落后的利润溢价空间。我们假设海容成本指数变动-5%至-25%，22Q3公司营收增长30%，则22Q3公司业绩增速范围在+50.7%至+96.1%。叠加关税豁免落地与运费回落亦使公司海外业务回暖，进一步带动其盈利能力修复改善。因此我们高度看好原材料价格回落后公司利润空间的释放兑现，在21H2低基数背景下业绩增速有望超越营收。

　　投资建议：随着成本压力逐步缓解，我们认为海容冷链的“锁价”属性为公司带来利润空间加成，若后续原材料价格持续回落，则有望为公司带来超额收益。我们维持22/23/24年EPS预测为1.37/1.72/2.10元，对应PE为19/16/13倍。参考DCF估值法，维持目标价40元，对应22年29倍PE，维持“强推”评级。

　　公司创始人于2011年上市后离职，公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。创始人于2018年回归公司，业绩逐步回升。

　　中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由2014年1605亿元增至2023年3427亿元，9年CAGR为9%。1)当前行业整体量降价升，出生婴儿数量降至2021年1062万人，婴幼儿奶粉零售均价预计由2014年183元/kg升至2023年235元/kg。2)当前行业CR3市占率由2015年25%提至2020年38%，国产品牌市占率由2014年40%提至2019年49%。超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由2014年7%、15%升至2023年26%、32%。3)特医奶粉具备发展潜力：90后成为消费主体，更看重功能细化。4)低线市场零售规模占比预计由2014年52%升至2023年56%，母婴店和线%。

　　1)品牌上，2020年入选央视《大国品牌》，成为积极推动“中国智造”的国产品牌。2)产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务，其中“可睿欣”、“爱加有机A2”望成大单品。3)渠道上，2021年经销商/总承销商渠道占比分别为42%、20%，未来将推进保证渠道利润直供客户模式。4)生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料，三者占成本比重为84%。5)运营效率已明显改善，2021年存货周转率升至2.61次，应收账款周转率升至3.67次。