喝“奶茶经济”红利，佳禾食品冲刺主板IPO

　　国内饮料市场的需求是多元化的，奶精仍然有自己的市场，毕竟超高端、高端市场的整体容量还是相对比较小，对于奶精的影响不会太大。

　　“普通女孩是水做的，而我，是奶茶做的！”

　　无论寒冬酷暑，奶茶已经成为不少年轻人日常生活的“续命神器”，大街小巷林立的奶茶店也彰显了年轻人对奶茶的狂热。

　　近日，生产奶茶原料之一植脂末（奶精）的公司佳禾食品工业股份有限公司（下称“佳禾食品”）向证监会递交了申报稿，拟在主板上市。

　　乘着这股“奶茶热”，佳禾食品交出了怎样的答卷？

　　左拥CoCo，右抱香飘飘

　　据悉，佳禾食品主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。其中，植脂末产品为公司主要收入来源，2018年的收入占比为85.58%。

　　招股书指出，公司的核心客户数量逐年增加，下游客户包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，以及“CoCo都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”等消费者耳熟能详的餐饮连锁品牌。

　　不过，佳禾食品的前五大客户占比不高，且客户并不稳定。招股书显示，2016年-2018年和2019年1月-3月（即报告期），佳禾食品前五大客户的销售收入占公司当期销售收入的比例分别为37.85%、35.7%、31.24%、26.84%。

　　具体来看，统一是佳禾食品2016年、2017年最大的客户，但在2018年退出了前五大客户的行列，一家印尼采购商由2017年的第五大客户跃居2018年的第一大客户。上海肇亿商贸有限公司（拥有CoCo都可品牌）的采购额逐年增加，从2016年公司的第五大客户逐年攀升，2019年第一季度已成为佳禾食品第一大客户。

　　此外，香飘飘在2016年-2018年一直是公司第二大客户，但其对于佳禾食品原材料的采购量逐年降低，2016年-2018年分别为1.64亿元、1.11亿元、8613.17万元，占佳禾食品当期销售收入比重分别为12.44%、8.15%、5.4%。

　　不难发现，公司对统一、香飘飘的销售额逐年下降，但对CoCo都可的销售额在逐年增加，这或许是因为瓶装奶茶、冲泡奶茶受到街边现调奶茶的巨大冲击，香飘飘近两年也不得不转型发力液体奶茶、液体果汁茶等。

　　目前，奶茶行业仍然如火如荼地发展着，并且各大品牌百花齐放，行业竞争加剧明显。在CoCo都可、贡茶、一点点占领行业一席之地时，以鲜奶、芝士等为原材料的喜茶、乐乐茶异军突起，后发制人。

　　这是否会影响未来市场对奶精的需求？中国食品产业分析师朱丹蓬表示，国内饮料市场的需求是多元化的，消费分层后，已经从原来的高中低市场裂变成为现在的超高端、高端、中高端、中端、中低端、低端市场六个不同层次。所以，奶精仍然有自己的市场，毕竟超高端、高端市场的整体容量还是相对比较小，对于奶精的影响不会太大。

　　净利润波动大

　　虽然前五大客户不断变化，但佳禾食品整体的营业收入增长稳定。

　　报告期内，公司的营业收入分别为13.22亿元、13.68亿元、15.95亿元及3.81亿元，实现净利润分别为2.53亿元、1.1亿元、1.3亿元及0.59亿元。

　　可以看出，公司营业收入逐年增长，但净利润却有大幅波动。

　　记者发现，原因是公司业绩受主要原材料价格、其它各项成本以及产品市场需求情况等因素直接影响。2017年，公司营业收入同比增长3.47%，但营业成本却大幅增长了20.34%，而公司产品的原材料成本占比基本超过90%。

　　佳禾食品坦言，未来若出现下游市场消费需求放缓或下降、行业竞争日益激烈、产品价格下降、原材料及人工成本上涨，则将会对公司经营产生不利影响，导致公司可能出现业绩下滑的风险。

　　毛利率方面，报告期内，公司主要产品植脂末的毛利率分别为33.34%、29.28%、30.85%和34%，受到成本影响。

　　值得一提的是，作为一家食品原料公司，佳禾食品表示自身秉持坚持自主研发、保障产品品质的发展理念，针对不同下游应用的各类客户研发定制化的植脂末、咖啡等产品，以满足客户及市场差异化的需求。正因为研发实力较强、产品品质稳定及提供定制化的服务，公司的产品受到市场的广泛认可。

　　但实际上，公司在研发方面的支出却并不多。报告期内，佳禾食品的研发费用分别为255.04万元、304.36万元、870.75万元和213.96万元，占当期营业收入的比例仅为0.19%、0.22%、0.55%和0.56%，呈小幅增长趋势。

　　夫妻控股91.79%

　　招股说明书显示，公司的注册资本为3.6亿元，成立于2001年，并于2018年12月变更为股份有限公司。

　　佳禾食品的控股股东为柳新荣，直接持有公司35.84%的股份；并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司19.69%的股份，合计持有公司55.53%的股权。

　　柳新荣的妻子唐正青直接持有公司25.6%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司4.92%的股份。因此，柳新荣和唐正青直接及间接合计持有公司86.06%的股份，合计控制公司91.79%的表决权，系公司的实际控制人。

　　据悉，佳禾食品本次公开发行新股发行数量不低于4001万股，如以4001万股计算，发行完成后柳新荣夫妻将合计控制公司82.61%的股份，依然是公司实际控制人，控股比例仍然很高。

　　对此，公司表示，实际控制人对公司实施有效控制，对公司稳定发展有着积极作用，但若实际控制人通过行使表决权，或运用其他直接、间接方式对公司的经营、重要人事任免等进行不当控制，则可能会损害公司和中小股东的利益。

　　IPO前夕分红8.5亿

　　招股书显示，公司本次IPO拟募集资金5.65亿元，将用于“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”、“年产冻干咖啡2160吨项目”、“新建研发中心项目”和“信息化系统升级建设项目”，分别投入3.65亿元、1.17亿元、0.53亿元、0.29亿元。

　　其中，建设“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡2160吨项目”将显著提高植脂末产能，解决植脂末产品的产能瓶颈，并进一步丰富咖啡产品种类、优化咖啡产品结构；“新建研发中心项目”将大幅提升公司研发能力，增强产品市场竞争力；建设“信息化系统升级建设项目”将全面提高公司信息化水平，提升公司运营效率。

　　据公司介绍，冻干咖啡为一种特殊的速溶咖啡，采用低温干燥工艺，避免了传统速溶咖啡粉在高温干燥过程中损失的咖啡风味，可以较好地保留咖啡原有风味，已成为近年来备受市场追捧的新型速溶咖啡品种。

　　但IPO日报发现，公司的植脂末产能利用率确实居高不下，而速溶咖啡粉的产能利用率虽有明显提升却仍不高，报告期内分别为5.68%、11.83%、31.38%、8.46%。

　　那么，公司是否真的需要新增咖啡产能？

　　此外，2016年-2017年，佳禾食品分别为股东分配了1.46亿元、7亿元的现金分红，两年合计8.46亿元，超过了公司本次IPO的募集资金总额。

　　在谋求IPO上市前，佳禾食品为何先行把公司账上的大量未分配利润分给了股东们？

　　对此，《国际金融报》记者发去采访提纲，但截至发稿还未有回复。