全球矿业步入复苏之途 新能源汽车需求带动钴和锂价格上涨

　　2017年上半年，美国、欧洲、日本、中国和其他新兴市场的经济前景均有所改善，货币政策也逐渐回归正常化，全球经济迎来复苏迹象。国际货币基金组织（IMF）最新一期世界经济展望报告中将今年全球经济增长预期由3.4%上调至3.5%，受此影响，全球矿业基本面有所好转。

　　近期地缘危机冲突再度升温，恐慌情绪蔓延。8月29日，朝鲜在当天早晨试射了一枚导弹，导弹飞越北海道，引发日本、韩国和美国的强烈反应。亚欧股市全线个月以来新低。欧洲STO 600指数盘中一度创近6个月以来新低，英法德股市盘中跌幅均超过1%。美国道琼斯工业平均指数期货下跌逾100点，而军工类企业如雷神、洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁门等公司股价则逆势上扬。

　　与此同时，黄金作为避险资产的吸引力扶摇直上。众多国际投资机构不断增加黄金等贵金属的持仓头寸，金价连续走高，不断刷新2016年11月以来的峰值水平。8月29日，金价飚升至1322.41美元/盎司。全球最大对冲基金桥水公司Bridgewater创始人Ray Dalio投资者将资产组合中黄金的配置比例提升至5%—10%，他同时还提醒：美国因债务触顶到期而再度面临“停摆”危机。“优柔寡断”的美国9月很可能提高债务上限，这意味着美国或再度陷入“关门下课”的窘境。届时，美国信用评级将受到严重损害，进而引发美国和全球市场的动荡，升高未来借贷成本。

　　Ray Dalio并非唯一立即购买黄金的投资专家。加特曼通讯社（Gartman Letter）创始人、有“大商品之王”之称的Dennis Gartman在接受CNBC访问时也表示：受地缘风险和通货膨胀压力的影响，黄金即将迎来强烈上涨。他认为投资者应在组合中持有10%—15%比例的黄金。

　　短期美国正逐步进入充分就业，其核心CPI明显走低。美联储7月会议后，年内加息的概率已从会前的50%降到40%，即使有一些缩表，美联储也会缓慢退出，不会对整个基本面和大商品市场形成逆转性打击。

　　美国对特朗普的施政能力始终保持质疑，尤其是对特朗普大刀阔斧的经济方案能否实施，即使实施又能否达到预期效果存疑。多种不确定性预期营造了一个难得的弱势美元。3—7月美元连续5根月度阴线月初走平。美元指数自特朗普正式上台起，从102.3跌至不及92的水平，贬值幅度超过10%。而当特朗普8月16日一举解散了美国制造业委员会（American Manucturing Council）及战略与政策论坛（Strategic and Policy Forum）两大顾问委员会后，市场紧张程度加重，美元进一步承压，不仅支撑金价上涨，也提振了大商品尤其工业金属。7月大商品市场今年以来首次战胜股市。下图显示7月美元下跌2.83%，标普500指数上涨1.93%，彭博商品指数上涨2.17%，商品涨幅超越了股票指数。自全球金融危机以来，很难出现大商品价格上涨和美元下跌。下图反映市场对通胀的担心已基本消散，大商品市场或已开始新的复苏。

　　进一步观察彭博商品指数构成可以发现，有6种金属——铝、铜、锌、黄金、白银和镍表现不俗，令彭博金属指数攀升至2年多来的最高水平。

　　大商品经纪商Marex Spectron分析师Guy Wolf认为：“当人们开始意识到价格上涨的原因是稳健并且可持续的，那就会有更多资金进场。”彭博行业研究的高级分析师Mike McGlone也在分析报告中指出：7月大商品的强劲表现很可能是新趋势的开端。

　　上述6种有色品种中，金属铝今年累计涨幅超过20%。8月第一周铝价升至2000美元/吨，达到2014年12月以来历史最高水平。目前铝价仍显著高于50日和200日移动平均线。

　　汽车环保是用铝趋势增加的重要原因之一。碳排放与引擎的耗油量成正比，汽车每减重10%，燃油消耗便会降低6%。以铝代钢使车辆更轻、更坚固、更耐用、更省油。市场研究公司达克全球（Ducker Worldwide）分析预测：2010至2025年，单产每辆汽车的用铝量将翻一番，最终达500磅。而上世纪70年代该数据仅为100磅。波音和空客等飞机制造商预计也将增加对铝等轻质金属的需求。

　　与新能源汽车需求相关，小金属钴、钯、铂、锂异彩纷呈。今年以来国际市场钴价大涨110.3%，钯金大涨约39.5%，铂金上涨5%，碳酸锂最近半年涨幅达11.15%。小金属产业并购、收购活动也随之明显增加。

　　铜价虽然今年二季度陷入停滞，但7月铜价上涨7%。许多专家表示看好未来几年铜市。高盛等公司预测不久之后将出现供给短缺，导致铜价进一步上涨。

　　去年铜生产排名全球第一的智利铜产量550万吨，同比下降16万吨。智利总统Michelle Bachelet近期宣布：本届准备实现半个世纪以来其他几届未完成的目标，即降低国家对铜的依赖，增加经济多样性。智利铜业委员会最新数据显示：2017年上半年智利铜产量同比去年下降9%。

　　去年秘鲁超过中国，一跃成为全球第二大铜生产国，其产量激增至230万吨，未来还可能进一步增加。秘鲁能源和矿产部近期报告显示：今年上半年全国铜产量同比增加4.7%，预计铜矿项目还将吸引282.7亿美元的国际投资。7月中旬为的劳工权益，秘鲁56家矿业工会举行大，但几天后迅速与达成协议。此次对秘鲁铜供应的影响十分有限。

　　去年美国铜产量141万吨，相比2015年增加2%。97万吨，仅比2015年下降1万吨，部分原因在于全球第一大矿业公司力和力拓（BHP Billiton）奥林匹克坝矿区产量的缩减。力和力拓近期运营公告显示：受智利铜矿及奥林匹克坝南澳电网事故的影响，加上精炼厂计划外，其2017财年铜产量同比下降16%。不过今年三季度几个新的供应和扩建项目即将启动，2018财年铜产量预计将大幅反弹。

　　去年全球铅产量保持坚挺，作为全球最大铅生产国中国今年对环保的要求进一步提高。四川省督察工作已导致当地60%左右的锌铅矿停产关闭，其他地区众多小型“三无”再生铅企业也纷纷被罚关停。大量隐性精炼铅产能消失，意味着未来数月内铅供应将进一步收紧。另一关键因素是库存下降。5月中旬以来，伦敦金属交易所（LME）铅库存下降了17%，注销仓单减少40%。据国际铅锌研究小组报告数据显示：2017年前4个月，全球铅市需求同比上涨11.15%，其中美国上涨22%，中国上涨16.4%，欧洲上涨1.5%，全球铅市供应缺口达68000吨。

　　金属市场最为明显的新动态就是采矿活动增加。据彭博社报道，全球新钻矿洞连续5个季度加速增长。下图显示，根据截至8月7日的数据推测，未来6个季度采矿活动将持续趋热。

　　今年第一季度，矿业融资金额为95.7亿美元，高于去年第四季度（71.4亿美元），同比去年第一季度（51.4亿美元）几乎翻倍，矿业融资活动明显好转。作为市场主体的初、中级勘查公司的融资数量尽管在4月急剧减少，从3月的235项减少到158项，但是融资金额却从3月的7.26亿美元增长至12.3亿美元，涨幅达70%。这是自2014年7月以来融资额第二高的月，显示出社会资本对矿业发展前景的信心正在恢复。很多公司不仅开始利用剩余资金开展矿产勘查，还开展收购活动。同时，还有一些矿业公司一直在回购债务，显示出复苏迹象。

　　当前，中国正进一步扩大基础设施建设，这意味着对铝、铜、锌等基本金属的需求将继续增加。这可以从今年上半年中国铁货运量大幅度增加得到验证。此外，反映大商品消费活动的装载机销售也出现强劲增长，预计下半年，中国的基础设施建设投资将进入高峰。而特朗普似乎也准备兑现竞选时期的重要承诺——改善老旧的美国基础设施。8月15日特朗普签署总统行政命令，要求简化美国公、桥梁、管道等基础设施项目的审批流程，大幅缩短联邦机构对新建高速公等项目进行影响评估的时间，对基础设施建设加大投入势必刺激基本金属等大商品原材料的需求。

　　在此背景下，供应强收缩、需求强拉动的品种如电解铝和资源枯竭被关停的锌、稀土及一些环保限产品种将逐渐企稳回暖；而弱需求拉动、弱供应收缩的铜、锡以及钛、钨、钼、锰锗等小金属品种，有可能出现边际走强。金、钯、铂、银等贵金属作为对冲通胀的后周期品种，可能在基本金属持续上涨造成通胀预期时，逐渐出现系统性机会。

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