学者：LPR机制改革有利于持续优化资金配置

　　原标题：LPR机制改革有利于持续优化资金配置

　　刘翔峰

　　贷款市场报价利率机制（LPR）是利率市场化的重要步骤，其改革目的是通过两轨合一轨来促进贷款利率市场化，便于疏通货币政策传导途径，从长期看，能够引导实际利率水平下降，为实体经济提供有力支持，促进资金优化配置。

　　LPR采用“公开市场操作利率加点”定价方式后，由LPR引导贷款利率，传导路径由原先的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-LPR-贷款利率”，增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，有助于进一步疏通货币政策的传导路径，更好地贯彻政策意图。

　　LPR改革起到“结构性降息”作用，引导实际融资成本趋于下行。我国1年期MLF利率为3.3%，低于现有的贷款基准利率（4.35%）和LPR利率（4.31%），因此能一定程度引导贷款利率下行。8月20日公布的一年期LPR为4.25%，比4.31%已经出现了一定程度的下行趋势。

　　与传统通过降低贷款基准利率进行全面降息不同，完善LPR报价机制主要通过运用市场化改革办法，结构性推动贷款实际利率下行，因此实际利率下降幅度或小于一次传统降息的效果。在新报价机制中，人行和报价行各掌握着一部分LPR定价权，LPR市场化特征就开始凸显。

　　市场利率的下行会更多地反映在贷款端，人行通过政策引导降低实际贷款利率的意图十分明确。从中长期来看，人行或以降低公开市场利率、扩大公开市场投放、定向降准等手段，引导实体经济的贷款利率整体趋于下行。华创证券研究所分析：“一些高新技术产业、民营企业以及中小微企业，它们因为在新增信贷投放中的占比较大，所以如果新增的贷款利率降低，它们能够享受更大的政策优惠。”

　　LPR改革一定程度上会压低银行盈利空间，商业银行竞争压力将加大。此次LPR报价机制调整并未直接影响银行存款利率，市场利率下行对银行存款利率下行的传导有限，银行负债端成本相对刚性，若资产端信贷利率（贷款利率）进一步下调，就会压低银行的盈利空间。总体来说，市场预计年内LPR报价机制调整对银行利润负面影响约1至2个百分点，2020年对银行税前利润影响可能扩大至5个百分点。LPR报价机制改革将会带来整个银行业的分化加剧。在短期内，议价能力弱的银行的净息差水平会变小导致盈利下降，而拥有优质中小微企业和零售客户资源、风控体系较完备的银行将会更为受益。一般零售贷款利率敏感度较低，LPR下行对零售型银行（如信用卡等消费贷款占比较高的银行）影响相对较小。

　　LPR仍然存在一些缺陷。MLF已经作为LPR锚定基准，但是MLF的交易对手方主要是国有大行和股份制银行，不在名单的中小银行很难参考MLF利率，为定价带来难度，未来是否需要进一步扩大交易商范围值得探讨。此外，除了改变报价机制，实体经济融资成本的切实降低还需要金融机构等发挥作用，降低担保费、评估费等中介费用，从而降低企业综合融资成本。

　　新LPR报价机制象征着利率市场化改革再次启动，利率市场化改革将按照“先贷款后存款”步骤继续深化。一是需继续完善LPR报价机制，例如增加LPR报价行、增加品种期限等，在MLF的交易名单上增加中小银行，继续加强其市场化改革力度。二是适时取消存款基准利率，采用以利率债为抵押的反映银行流动性的市场利率，如7天质押式回购利率（DR007）作为存款基准利率。根据各国基准利率改革方向，隔夜质押融资利率作为基准利率的可能性较大，央行可通过国债买卖来影响隔夜质押融资利率，实现对资金的宏观调控和市场调节相结合。

　　此次贷款利率机制改革对改革优化资金配置将起到重要作用。LPR将会影响并带来实质性降低企业融资成本，银行进一步让利实体，实体经济的贷款利率将会整体趋于下行，切实缓解企业的融资难融资贵问题，对实体经济将会提到很强的提振作用。继续深化利率市场化改革将使得资金价格形成更加市场化，真正起到引导和调节资金配置方向，对于优化资金配置结构、提高资金配置效率具有极其重要的作用。

　　（作者系中国宏观经济研究院市场所研究室主任、研究员）