洞察者 | 北汽增持戴姆勒：理由相当充分，反对缺乏依据

双方不管在技术上、还是股权上，十几年内没有脱钩可能。北汽对其投资，也是对自己未来的投资。北汽增持行动的理由相当充分，反对这么做则缺乏依据。如果有内部讨论，其实也只涉及时机问题。在增持完成前曝光，不影响北汽的决心。

文/彭晃

“北汽将增持戴姆勒”又开始刷屏，事实证明，英国投行在客户保密这一块，做得不如美国同行。

12月16日，英国媒体率先报道汇控（汇丰控股）正在操盘北汽增持，北汽董事长徐和谊回应媒体称“没有的事”。记得2017年晚些时候，吉利委托法国兴业和摩根士丹利收购戴姆勒股份，吉利也曾回应是“谣言”。

风险变大

不用想，北汽和吉利两者目标都差不多，踩到10%的红线前停下来。吉利的目标是9.99%，因为某些股东的犹豫，未能达到目标，最终在2018年2月22日，投行们通知吉利，通过场内场外的不间断操作，最终收集到9.69%的戴姆勒股份，吉利因此成为戴姆勒最大股东。当然是比较尴尬的、没有董事会席位（德国称监事会）的最大股东。

不同的是，2019年夏天，北汽已经透过增持拥有5.23%戴姆勒股份，操盘者也是汇控。

吉利的操作“规范”还在于，在德国联邦金融监管局（BaFin）的“合规调查”，以及美国外国投资委员会（CFIUS）可能的介入中，都有惊无险地度过了。准确地说，这是投行的专业性决定的。

正常来说，收集筹码期间，每个交易日投入的头寸，以及买入速度（还可能进行对倒操作），都必须缓慢而低调，否则会惊动市场交易者，会增加困难。

现在，汇控还在收集筹码中，事机不密，至少会引发目标筹码震动，导致增持行动增加成本，甚至可能距离9.99%目标更远的地方就停下来了。这样，对于北汽而言，是个不大不小的遗憾。

而且，还可能有更糟糕的前景。如果戴姆勒的两大股东都是中企，即便都合规披露，但是这是从上市公司监管的角度。虽然戴姆勒已从纽交所退市，但如果被中企控制了近20%股权，那么很可能被纳入CFIUS的火力范围。因为戴姆勒在美国拥有广泛的投资，拥有阿拉巴马州工厂、拥有供应链和稳定市场。如果CFIUS对其审查，毫不奇怪。

从以往经验看，CFIUS的审查重点恰是制造业，占据43.9%。而对于中资背景投资案，则在任何年份都超过50%，远高于中资对美投资比重（22%）。

因此，汇控需要采取措施，排除财务风险，至少争取两大监管方的谅解。在北汽看来，监管没有介入的理由。

好消息是北汽拿到同样股权，比吉利省了不少钱。吉利综合成本大概在70欧元/股，而北汽则在47-50欧元之间——如果它能如期在公开市场收购完成的话。

戴姆勒管理层自身，倒没露出反对的态度。新任CEO康松林没有公开表达反对意见，和前任蔡澈面对吉利的收购动作，表现出来的态度不一样。而戴姆勒大中华区CEO唐仕凯则称，“乐见”双方互相增持，原则性表态其实很圆滑。

戴姆勒小心翼翼隐藏真正的态度，一方面因为，面对德美监管，戴姆勒无须背锅；另一方面，戴姆勒不希望影响与北汽的合作气氛。

战略维系

至于北汽为什么要这么做，倒是有好几种说法，其实可以看做多重动机。

首先，北汽必须要长期维持双方战略合作关系，最好能维系单一中国合作伙伴地位。

北汽集团2018年度的营业收入为1519.2亿元，其中与北京奔驰相关的收入高达1354.15亿元，占北汽集团2018年度总收入的89.1%，比2017年87%的占比又提升了。北奔的财务贡献再次放大。而且，戴姆勒的品牌价值、研发能力、全球战略布局，无论拿出哪样，都值得北汽长期捆绑。

比亚迪和戴姆勒合资的腾势，还有吉利戴姆勒合资的“耀出行”，似乎都不构成重大挑战，但吉利的收购行动改变了而这一点。北汽马上坐不住了，这是可以理解的。徐和谊在4年前就提出持有戴姆勒股份，奈何决策流程比吉利复杂，让后者抢了先机。

戴姆勒因为排放门和气囊召回，股价相比2017-2018年下了一个台阶，这对于动作较慢的北汽，反而因此得利。虽然战略投资不是炒股，但收购成本作为制约因素，便宜了还是有利于决策决心。

对冲手段

宝马模式震动所有中国企业，北汽亟须对冲手段，如果人家真的要求增持，归根结底很难挡得住。

目前戴姆勒持有北奔49%股份（包含戴姆勒和奔驰中国），有消息说戴姆勒已经提出要求，说法从增持到65%到75%都有，北汽还在采取“拖字诀”。不管哪种方案，都导致北奔不能并表到北汽，后者的500强地位不保不说，利润也少一大块。面子里子都受损。

所以，反过来增持对方，最好能在戴姆勒董事会里拿到一个席位（吉利并未拥有），是理想对冲手段。虽然一个席位不足以阻止对方增持，但可以“掺沙子”。譬如假设对方增持至65%，如果北汽有对方10%股份，相当于对方增持的16%股份中，有6.5%又回到北汽手里，这招釜底抽薪玩得棒棒的。

但是要看到，如果双方都实现增持计划，利润计算上可以挽回40%（若戴姆勒增持至65%，北汽利润被切走30亿元人民币），但北奔营收“脱表”仍不可避免。战略目标缩减成财务目标。

时机问题

再次，时不我待，这是增持戴姆勒比较好的时间窗口。

戴姆勒持有北汽集团的香港上市公司（北京汽车）9.55%股份。戴姆勒还持有北汽新能源3.01%股份，戴姆勒与北汽新能源联合建立了电池试验室，并在2019年初，双方在柏林签署框架协议，双方增资50亿元，在北奔生产奔驰所用的动力电池，促使奔驰电池生产放在中国。对双方合作，北汽一直在做加法。

双方不管在技术上、还是股权上，十几年内没有脱钩可能。北汽对其投资，也是对自己未来的投资。虽然德国企业在电动车产业链上动手稍迟，但北汽相信戴姆勒能追回差距，并在技术上反哺目前的北汽新能源。今年补贴退坡后，后者的销量神话正在终结。

蔡澈在下台前的2018年，已经决定戴姆勒在2020年拆分成3家独立公司。分别为梅赛德斯- 奔驰股份公司（汽车和轻货业务）、戴姆勒卡车股份公司（中重卡和公共汽车），及戴姆勒移动出行股份公司。

一分三，将导致股权拆分和分别上市，整体市值膨胀是大概率事件。在此之前入手，很可能在财务上获益。北汽需要抓住机遇。

北汽增持行动的理由相当充分，反对这么做则缺乏依据。如果有内部讨论，其实也只涉及时机问题。在增持完成前曝光，不影响北汽的决心。

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