轰鸣32期特斯拉市值破2000亿美金持续走高 传统车企真的比不过特斯拉？

轰鸣32期特斯拉市值破2000亿美金持续走高 传统车企真的比不过特斯拉？阴阳师酒吞童子 作者 雷润雨 刘露 疫情之下，新能源汽车市场雪上加霜，国产特斯拉一度风景这边独好。 7月1日，截至当地时间周二美股收盘，电动汽车制造商特斯拉的股价涨幅6.98%，报收于1079.81美元，其市

作者 雷润雨

刘露

疫情之下，新能源汽车市场雪上加霜，国产特斯拉一度风景这边独好。

7月1日，截至当地时间周二美股收盘，电动汽车制造商特斯拉的股价涨幅6.98%，报收于1079.81美元，其市值首次突破2000亿美元，创下历史新高。同一日，日本丰田汽车美股市值1735亿美元、本田汽车美股市值440亿美元、通用汽车美股市值363亿美元、福特汽车美股市值241亿美元，菲亚特克莱斯勒汽车集团美股市值157亿美元、蔚来汽车美股市值85亿美元。

马斯克还为此发了一条推特，写着：“特斯拉现在正式成为全世界最有价值的汽车制造商！可喜可贺！”

本期轰鸣特别邀请三位专家与我们一同聊一聊特斯拉，这个当红“流量”企业究竟为何能坐上“头把交椅”？它是否真的完全凭实力超越丰田？是否会成为“传统车企被拥有科技属性的电动车公司颠覆”的实锤信号？

嘉宾：

乘联会秘书长 崔东树

BCG董事总经理、全球合伙人，BCG汽车专项中国区核心领导 徐杨

搜狐汽车首席评论员 钟师

要点速览：

1、第一、特斯拉增速比其它竞争对手要快；第二、虽然是不盈利的企业，截止到今年年底包括明年将会迎来盈利；第三、销售模式包括前期的投入让它比竞争对手有更低的渠道成本扩张。这三个原因是支撑为什么特斯拉的股价目前成为全球第一的原因；

2、 在整体下行的赛道当中，特斯拉肯定是有特点的一支股票。如果基金经理要在汽车行业持仓的话，就会选择有增长前景而且盈利比较好的那支；

3、国际汽车巨头都是大文章，都身经百年，一场场仗各种风浪见的多了，不会因为特斯拉觉得什么巨大的恐慌，这种不存在。从财务数据，销量，公司体量来说特斯拉都还是个新玩家；

4、现在车市情况不好，汽车业盈利状况不好，对重大投资节奏企业比较慎重或者比较稳定，有的做得慢不等于没在做，要做好投入的周期和产出消费者的需求；

5、丰田只做不吭声，等到它的系列孵出来之后就知道它在干什么事情。很多企业产品不形成之前是不嚷嚷不吭声的，不知道到底谁深谁浅，最后市场的格局很难说。

1、为什么特斯拉估值这么高？

徐杨：我们有三个观点跟大家分享一下。

第一，在全球市场来看，新能源未来几年的增速在10%左右，尤其是中国的增速非常快。我们可以看到，以德国、美国等传统企业新能源的销量跟特斯拉新能源销量实际上有比较大的增速差异，根据数据显示，特斯拉比奔驰、宝马、大众新能源增速快三倍。

同样一个市场竞争，如果增速是其它人三倍的话，那估值肯定有溢价。这是第一点。

第二，特斯拉原来毕竟不赚钱，新能源企业在全世界都没有人赚钱，企业如何投资未来的技术迎来一个盈亏平衡点是一个非常大的问题。

特斯拉的发展包括在中国的工厂，技术相对成熟，按照目前的进展的话，比较乐观地估计今年年底到明年，公司就可以Break it。

从今以后不光是一个烧钱的公司，而是一个盈利的公司，也有利于它的利润增长。

第三，特斯拉还有一个区别于传统汽车企业的模式，前期的充电桩包括上游的一些基础设施做了非常大的投入，有非常好的优势和竞争力，销售是直销模式。传统的汽车企业销售给经销商，经销商销售给消费者，经销商有一部分利润；但特斯拉是直销的方式，意味着库存比其它汽车厂要少，因为是客户定单拉动生产，同时没有其它的渠道，直销给消费者，它的渠道成本又非常低。

从财务的角度来讲，net working capital（净运营资金）实际上比其它企业显著的低。

综上所述三点原因让它的股价可以这么高：第一、增速比其它竞争对手要快；第二、虽然是不盈利的企业，截止到今年年底包括明年将会迎来盈利；第三、销售模式包括前期的投入让它比竞争对手有更低的渠道成本扩张。这三个原因是支撑为什么特斯拉的股价目前成为全球第一的原因。

钟师：特斯拉是完全不缺流量的企业，只要它的公司一有风吹草动，不管市值或者股票上涨下跌，不新车型、新工厂还是新动向，大家都会讨论。

前几年马斯克说“我的公司以后要到多少年超过三千亿美元、五千亿美元”，那会儿大家觉得是一种不太可能的事情，现在发现它一点点在往上发展。

之前很多新型的大型机构投资者对未来的电动车看法跟传统车企是不一样的，对于汽车业的前景有自己独特的看法，能够承受长时间特斯拉的亏损。使得特斯拉在长期不盈利的情况下股价反而能够持续上升，整个市值也在上升。

这两年由于Model3的逆袭，一下子规模化生产的情况正常坚定了投资者的信心，使得股价创高很有关系。如果按照之前ModelS、ModelX的产量节奏走，股价不会升这么多，从三百多一直爬升到七八百可能有一个增长，但是过一两千万不会那么早出现，一下子产能瓶颈突破了，使得更多投资者信心大增，大家对它的持续投入也很关注，有一个很大的作用。

之前的话，产能瓶颈困惑了好多年，始终没解决这个问题。产能突破以后，盈利和产量挂钩。如果没有产量光有几款车的话，盈利前景不乐观，而且是不确定的。将来的产能如果不是一百万冲到两百万或者三百万，跟其它国际大公司一样几百万级的话，将来的盈利情况也不会很乐观，很多投资者希望它将来成长为几百万量级的大企业。

崔东树：特斯拉在世界表现总体来看，从高端的小众车型逐步转变到特斯拉为代表进入主流的细分行列，角色的转变使它的价值得到重新的体现。

特斯拉在2015年之前全球月销量数千台，而且在8万—10万美元的价格这种量价关系让大家认为这个企业应该说与主流市场关系不大。

2015年开始随着Model3逐步推出和逐步的上市进程，由于特斯拉产品比较激进Model3价格达到预期的概念，从8万美元降到4万美元，它的价格达到了主流豪华车的销售价格水平，由此特斯拉的股价在16年到17年得到小幅提升。

2018年随着销量大幅拉升，对特斯拉的股价形成大的拉升，月销大概1万多台。2019年初由于补贴政策到期，当时的量迅速降下来，出现暴跌局面，2019年特斯拉比较被动。

自2018年开始，从美国市场为主转到以中国市场为主的发展战略，使得特斯拉拥有了巨大的发展空间。

特斯拉无疑是一条大鲶鱼。应该说中国市场对特斯拉在华的发展给予了很好的支持，奠定了极好的基础。就这样，它们在中国市场获得了巨大的成功，而且当时就达到了超预期的表现，股价越来越高。

2020年1月份特斯拉股价出现爆发式增长，二三月份疫情发生导致很多企业停工停产，但是特斯拉在华2月初迅速复产，对特斯拉股价提升形成很好的支撑。

随后美国疫情爆发，美国发生了四次熔断，特斯拉形成爆跌局面。

与此同时，ModelY也逐步进入销售，特斯拉皮卡的销量预定量也超越预期，特斯拉产品序列丰富进入主流消费市场。过去做空特斯拉，美国人都想借钱把特斯拉打垮，甚至找日本基金把特斯拉打垮，后来钱太少没打下去，反转之后4月份呈现爆发式增长，四五六月份形成目前三四百美元到一千美元的突破，现在到了1120美元，这个节点主要是在欧洲、中国市场获得巨大的突破和产品良好的市场预定表现，使美国消费者重新树立对它的信心，使它的价格得到进一步的飙升。

特斯拉在火箭还有其它的工程项目有巨大的成功，这些光环都是对应的，它的火箭造出来比中国火箭还便宜，它的火箭还可以回升，特斯拉以“救世”的心态做了人类社会最伟大的事情，创造了能源的革命，创造了连接网络的革命，美国人民认为它代表了美国精神，所以股价得到巨大提升。

2、为什么特斯拉这么受资本的追捧？

徐杨：在资本市场上我谈两个观点，首先美国国内投资者，另外外国投资者。在硅谷投资界有一些Elon Musk的粉丝，马斯克有很多的Start up（创业）最开始遭到比较大的质疑。

有一些投资者是他的死忠粉，他同时在美国、工厂开厂，对整个特斯拉板块是一个巨大的利好，对原来的死忠粉扩大了影响，坚定了投资的信心。

在汽车行业，大家谈到软件定义汽车，未来的汽车是智能化、电气化、自动驾驶包括一些新的用户体验。不可否认，在这个领域特斯拉特别是Model3在中国以非常有竞争力的价格，提供了目前其它合资品牌和中国自主品牌可能还没办法相匹敌的驾乘体验。再加上自己的粉丝效应，就像苹果第一款iPhone打开移动互联行业一样。

目前特斯拉Model3在中国本地化生产带来一个非常大的光环，我们讨论似乎中国的媒体也帮特斯拉做了一些广告宣传，从这个角度来讲，目前很多人想到新能源汽车当仁不让特斯拉就是最好的选择。这个角度会加强一部分新的客户特别是海外市场的投资信心。

汽车股票是周期股，当经济增长的时候，大家买车的欲望会更强，这时候公司的盈利都会好。对目前在经济低迷的情况下，实际上整体的汽车市场无论是全球包括中国还是在一个下行趋势。

但是在这个阶段有没有这个行业当中的领先企业，能够逆周期又增长？其实特斯拉是其中一个显著的代表。而汽车行业在资本市场当中占据非常大的一个领域，从投资人角度如果要分散风险，肯定会在比较大的板块当中选一个绩优股。

从这个角度来讲，在整体下行的赛道当中，特斯拉肯定是有特点的一支股票。如果基金经理要在汽车行业持仓的话，就会选择有增长前景而且盈利比较好的那支。

综上所述，这几个原因促进了估值包括资本市场的追捧。

钟师：我补充一点，大家对特斯拉业绩实际上也有夸张的成分。股价是想象力的体现，说明特斯拉代表了未来新能源的方向。

应该来说，它的对手实在是太弱，从国内所有的厂家来说，产量实在太低，很多人还在襁褓非常弱势的状态。特斯拉潜伏很长时间，已经完成了成长的过程，规模稍微量产之后，显得比所有的对手拉开很多，这是指国内的自主品牌。

中国的合资企业背景是国际企业，所有的国际大企业对电动车不是不会做，也不是它们能力太弱，它们也看股市的估值和华尔街投资人的脸色，前几年太匆忙冲进这里面花了很多钱，市场看不见、销量看不见的话，弄这些东西投资者对他们有负面看法。

本来好好造车，利润可预期，突然像“败家子”一样把盈利拉下来，他们也没有信心。到目前为止，咱们也看不出全球哪块市场的电动车增长潜力非常好，消费者非常喜欢，现在说实话还没有。

中国情况不一样，政府拼命补贴，拼命搞各种各样的东西，国外更多是市场经济，买方在哪里我就按买方来定制，如果买方没兴趣都买皮卡都买大型SUV，那我去搞只能做摆设的东西干什么？

各国的看法不一样，特斯拉正好在这个空档里面，望过去竞争对手都是弱者。有的不愿意投入太多，有的觉得可能十年以后再慢慢做，现在不要那么着急，种种想法，是这么一个问题，对手是这么一些对手，就显得它在电动车领域里面比较强悍。

3、传统巨头们会变成所谓的“诺基亚”吗？

崔东树：特斯拉有点类苹果。

它系统方面的技术很有优势，欧洲企业面临巨大的恐慌，首先它们走得比较晚，现在改回电动化又没有像特斯拉一样这么强的匹配能力，特斯拉迅速能找到做电池的松下捆绑，现在合作比较好，证明它的体系能力很强。

刚才说到苹果的一些概念，电动车中的特斯拉为美国创造巨大的利润。

把特斯拉引入中国，让这个“狼”在家门口去运作，对中国车企是一个巨大的利好。前几年前“鲶鱼”这个概念是被大家接受的，有人说不对，是鲨鱼，所有车企都没有生存空间了，电动化转型是趋势。

我个人认为电动化转型的大趋势是必然的不可扭转的，当然你有一个客观现实。

我们知道石油有多大储量，石油是一个再生品，汽油车还是有它存在的空间。

从电动化趋势来说，我个人认为是不可逆的趋势，特斯拉在这里面有比较大的优势，包括大众包括宝马包括奔驰都面临着巨大的恐慌，大众在中国也要跟江淮合作发展电动车，要在美国做、在世界范围做，这种事情很多。

它的核心原因在于整个发展的趋势让传统车企感到巨大的危机感，在新四化中，它在电动化、智能化、网联化各方面来说都领先，而且有最牛的一点，能够发射卫星，我们有北斗卫星，它有它的卫星链体系。如果这个体系建立以后，又会形成一个新的网。

特斯拉改造人类命运的概念将取得巨大成功，这个是大家对它的担忧。传统车企要快速反应，如果不反应，如果成为现实的话，其它车企要为此付出巨大代价。尤其欧洲车企现在已经是很危险的情况，没有太多资源，电动化没电池，电机也不行，柴油又有问题，汽油化不可能走到这么强的状态。

而且未来电动货车比燃油跑车更强大，电动化是否取代燃油车。大家都没有想到智能手机取代传统手机，欧洲车企担忧，日本车企也担忧，日本没有太大的工业品生产，大家对特斯拉的发展抱有巨大的关注，而且一定跟上它的步伐，走相同的路，至少在这条路上不能落的太远，同时各个车企还有自己燃油车的路，两条腿走路是各个车企必然的选择。

钟师：我觉得媒体对它有点神话的作用，这里面有点过分的“吹捧”。

国际汽车巨头都是大文章，身经百年，一场场仗各种风浪见的多了，不会因为特斯拉觉得什么巨大的恐慌，这种不存在。从财务数据，销量，公司体量来说特斯拉都还是个新玩家。

而传统大玩家关注两件事情？为什么庞大的身躯电动化方面有点慢，好像步履蹒跚，跟能力没关系，它们眼睛看两个问题：一个看各国政府的法规将来的趋势到底往什么方面走，要看准法规，知道投什么钱干什么事。第二，看各国的消费者接受程度，如果消费者对于这个东西没有多大兴趣，你去做所有的东西都是废的，没什么用。消费者的口味和各国法规的演化，这两个指标恰恰是很不确定的。

中国的市场有特点，放到全球来看，中国市场只是一部分而已。国际车企要看全球市场的整个趋势，再决定它们投资的节奏和步骤和投放的力度。

我们整天看着特斯拉觉得别人好像都心惊肉跳，不是。前几年当初特斯拉有点意思的时候，通用成立一个班子，针对性地研究研究，过一两年这个班子就撤了，大企业对对手不会看那么重，当然会重视这个事情，但是也不会弄的心惊肉跳睡不着觉，不存在这个问题。

他们按照自己的节奏走，可能节奏有快有慢，根据各自对未来投资的方向。动就是相当一大笔钱，现在车市情况不好，汽车业盈利状况不好，对重大投资节奏企业比较慎重或者比较稳定，有的做得慢不等于没在做，要做好投入的周期和产出消费者的需求，三点要交叉的时候是最理想的。

日产的产品，前几年戈恩在的时候，电气化几十亿投进去了，产品力很弱，出了一两款产品能卖出去，量没上去，企业背了很大的包袱。

传统企业在电动化做得太激进，财务方面很不乐观。

要相信这些老手在百年风浪过了以后，他们自有自己的一套方式方法，丰田、大众、通用百年仗都打过来，别以为他们不开化是榆木疙瘩，不会的，按照资本和市场的意志来决定，这个事情干不干，以什么力度、什么节奏来干。

汽车行业是典型的传统制造业，重资产、毛利低都天然不适合资本的玩法，不受金融的青睐，但即便市值不高，也没人敢否定他们的伟大。

4、这个市值第一的“宝座”特斯拉坐的有多稳？

徐杨：资本市场是业务的一个先导，特斯拉变成全球市值最高的车企，客观说从业务本身对特斯拉无论对规模，对盈利，包括产品的可靠性，包括品牌认知和这个模式其实大家还是相对比较认可的，它享受了前期投入的优势。

汽车行业从市值的角度来讲，还是要看全球经济和中国经济的回暖情况。不能排除当经济回暖，汽车消费非常踊跃，替代效应。

有一些领先企业靠精益生产、成本控制继续取得比较高的收益，它肯定会支持股票市场。还有一点，对其它的传统汽车公司来说，当经济下行的时候，作为汽车周期股会跌的比经济还要惨。特斯拉市值成为全球第一是一个信号，说明资本市场和消费者对未来电动化的趋势和软硬件一体化大家对技术的追求，这个是所有的企业未来要努力的方向。

崔东树：特斯拉的表现是一个波动性巨大的表现，总体体量不大，外部资本的变化应该说美国的资本还是各派势力都有，跟钟师老师所说的，很多人对特斯拉不感冒，尤其美国国内很多人对特斯拉完全不认同。他们美国人认为我们的油有的是，已经到了30美元左右，为什么不把油用好，让美国制造业回归等等，这样就会形成一个波动性的情况。

资本市场总是某一派占到相对优势的地位，从未来来看的话，汽车行业属于周期股，消费逐步回升，从08年达到1700万，09年1000万甚至900万，后来又1700万，对整个汽车股的评价完全不同，从破产的企业到后来的好企业，我们认为都是巨大的变化机会。疫情之下大家对消费行业和消费观念都会发生重大变化，因此，我觉得像特斯拉的状态应该说还是属于不确定的波动之中，但是我个人还是坚信电动化是必然的趋势。

5、特斯拉给汽车行业带来了哪些改变？

钟师：这个事分几个层次看，特斯拉从生产方式上看不出什么特别高于别的企业的先进性，用的机器人更多，智能化程度高一点。

这个对别的企业来说都不是什么事，关键是它率先把智能化、网络化的“墙”砌得比较高，给消费者一种示范。有的消费需求不是消费者内生的，是外部厂家刺激他们，拿出这个产品消费者体验觉得好会认可这个东西，然后再口碑扩展。

首先要拿出新东西来刺激市场，这个特别有先导作用。他做好了以后，别的企业觉得消费者很认可特斯拉，那我下一步的产品定位研发时把某些功能某些东西步子要加快，某些元素要加进去，互相竞争，它的领航作用是要肯定的，这是蛮好的一件事情。

不管是是电动化也好，智能化也好，做出来以后，这种技术被别的厂家复制模仿并不是难事，只是有一个时间差的问题。很多企业让你先趟雷，先在市场上滚动，看消费者口味到底是不是喜欢这种东西，好的话，别的企业投入加大做出类似的东西，这样风险更小，是一种策略问题，并不是技术难度的问题。

特斯拉批量在市场上量产Model3顶多二三十万台，再多不可能一款做到五六十万台，全球消费者口味各式各样，不可能某一款车型能够满足所有的消费者，只能占据一个细分市场某些粉丝一部分的东西。

张力也有边界。ModelS、ModelX是高端车，将来永远是小批量的，ModelS就是大众化的产品，可能会上点量，ModelY将来怎么样也不好说，皮卡属于比较怪的品种，这个不知道是不是做秀，做DEMO有价值，有没有市场价值现在是一个很大的问号。将来它的产品系列到底怎么布局，能不能过百万量或者两百万台，都是问号。但是引领这个趋势很有必要，引领的作用最后被别的车企分享，最后得益的未必是它。即使是电动化智能化，将来格局谁占便宜，现在很难说。

丰田只做不吭声，等到它的系列孵出来之后就知道它在干什么事情。之前有很多企业现在产品不形成之前不嚷嚷不吭声的，不知道到底谁深谁浅，最后市场的格局很难说。

目前来看Model3比较成熟，价格杀伤力比较强，别的竞争对手太弱，就是每月几百台、几千台，上万很困难，Model3每个月产能达到上万，某一个时间段真空能够弥补，等到很多用户尝鲜尝完一两年一完很多消费者兴趣转移，转向别的产品，这是很难说的。特斯拉不是说它的增长空间是无限的，它的产品只适合某一些人的口味，市场空间有限，现在看不出产品的张力到底有多少。产品系列现在很狭窄，非常少，看不出将来的增长性有多大，都在动态发展中，谁胜谁负看不出来，现在还早，一场马拉松现在只是前面几公里看出一些端倪，后面的根本看不出。

崔东树：特斯拉虽然近年市值第一，大家都在追捧，但是也受到很多质疑。比如它的电池、自燃、质量问题不绝于耳，包括去年、近期都有很多特斯拉车主维权，不管质量维权还是刚买了又降价，市值第一并不意味着特斯拉现在是全球最强最有能力的车企。

资本是资本，股价是股价，利润是利润，产品是产品，市场是市场。

客观说特斯拉市值第一代表的是特斯拉在制造能力、产品设计方面应该说是行业方面最好最佳，而在其它的方面我个人对特斯拉的直营方式一直是反对的，特斯拉直营的方式本身来说也是有它一定的问题。

前两天我看特斯拉发表一个东西，它准备关闭实体店，前年去年要降60%的营销成本，把店关了，我们说关店是错误的，关了一半的店，其它店不关。今年加大实体店的开店数量，要开60家实体店，从过去的关店到现在的开店，变成从线上到线下的恢复过程。

刚才说消费者维权，它其实并没有搞好和消费者的关系。不像其它车企能够跟消费者很好的沟通，价格上面做到很好的平衡。

特斯拉面临很大的问题，比如库存报增，压力极其巨大。前两天Model3给了一年的免费充电，原因在于卖不动了，还有促销。厂家促销是很被动的，就特斯拉的营销方面来讲，感觉水平比较低，但是在产品能力方面做得比较优秀。

做一个汽车企业核心就是汽车产品，做好产品是关键，营销可以快速改变，但产品的设计跟产品的资源整合，能力不是别人一朝一夕就能学会的，传统车企对理念的变化，对设计思路的变化和软件重新定义汽车的变化实际应该学习特斯拉。

虽然特斯拉在很多方面是很优秀的，但并不是完美的。

股票对大家来说是一种预期，一部分美国人认为特斯拉未来还会大涨，所以大家把这种预期加到现在的股价当中，虽然市值最高，但在体量和综合能力上与丰田、通用等车企存在一定差距。

在购车时，大部分消费者目前会感觉买一台传统品牌的汽车要好于特斯拉，更为实用，所以市值最高不代表能力最强。

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