财报解析｜蔚小理Q3财报：蔚来领跑营收 理想最接近盈利 小鹏交付最多

财报解析｜蔚小理Q3财报：蔚来领跑营收 理想最接近盈利 小鹏交付最多徐瑶,基金163805,篆体书法, ｜ 于文頔 2021年，中国新能源市场在迎来爆发式增长。截止至2021年10月，中国新能源汽车产销分别完成256.6万辆和254.2万辆，累计分别增长175.3%和176.6%，市场渗透率为12.1%。整

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于文頔

2021年，中国新能源市场在迎来爆发式增长。截止至2021年10月，中国新能源汽车产销分别完成256.6万辆和254.2万辆，累计分别增长175.3%和176.6%，市场渗透率为12.1%。整体市场向好的大背景下，以“蔚小理”为代表的新势力迎来迅速发展的窗口期，三季度营收和交付均增长超过100%，今年均实现累计交付超10万台。但共同进步的同时，新势力也在“内卷”着。

营收：蔚来继续领跑 理想小鹏同比大增

三季度，蔚来总营收为98.053亿元，同比增长116.6%，环比增长16.1%。理想总营收77.8亿元，同比大增209.7%，环比增长54.3%。小鹏总营收57.2亿元，同比增长187.4%，环比增长52.1%。

其中，蔚来汽车销售收入为86.37亿元，同比增长102.4%，环比增长9.2%，占总营收的88%。理想汽车销售收入73.9亿元，占总营收的95%。小鹏汽车销售收入为54.6亿元，同比增长187.7%，环比增长 52.3%，占总营收的95%。从汽车销售收入在占比可见，蔚小理都在“好好卖车”。

蔚小理2021前三季度营收情况

蔚来依然保持领先的营收，环比增速有所提升（蔚来Q2环比增长仅为5.8%），但相比之下，同比增速乏力，明显落后理想、小鹏。

营收增速的差异主要来自交付量的差异，9月小鹏首次实现交付过万，三季度累计交付25666辆，同比增长199.2％。理想7、8月登顶新势力销量冠军，三季度交付25116辆，同比增长190%。而原本一路领先的蔚来，三季度交付24439辆，同比增长100.2%，在三家中销量垫底，增速表现相对一般。总体来说，销量增速与营收增速基本保持同一幅度。

盈利：毛利率高于传统车企 造血能力有所提升

三季度，理想汽车整车毛利率为21.1%，同比提升1.3%，环比提升2.4%。蔚来汽车整车毛利率18%，同比增长3.5%，环比下降2.3%。小鹏汽车毛利率创新高，达到14.4%，同比大增9.8%，环比上升3.4%。而三季度广汽集团毛利率为7.9%，上汽集团毛利率约为15.3%。新势力整车毛利率整体高于传统车企。

理想称，毛利率的亮眼表现主要得益于2021款理想ONE价格较高，以及供应链团队竭力控制成本。蔚来则将毛利率同比增加归功于平均售价提高和材料成本的降低。小鹏表示规模经济推动下产品组合的改善和制造效率的提高带动了利润率的提高。无论何种方式，蔚小理都逐渐找到了适合自己的赚钱方式。

蔚小理2021前三季度汽车毛利率

蔚来和理想在产品价格、成本控制方面下手，小鹏则着力提升了产品组合和生产效率。目前理想ONE平均售价33.8万元，而2021款理想ONE的售价比2020款高1万元。蔚来今年早些时候公布的数据称，蔚来整车平均售价在43万左右。而小鹏仅为21万。

在产能方面，小鹏自去年5月肇庆工厂投产后，年产能达10万辆。今年8月，第5万辆小鹏P7在肇庆工厂下线。目前小鹏在广州、肇庆、武汉均在布局生产基地，预计未来极限产能将达到50万。蔚来目前主要的工厂是和江淮合作的合肥工厂，年产能10万左右；合肥第二工厂将于明年三季度投入使用，第二工厂的规划年产能为100万辆。而理想的常州代工工厂年产能在10万辆左右，折合平均单月产能约为8300辆。正在建设中的北京工厂将于2023年投产，届时整个公司产能将达50万辆。

李想称，理想汽车2020年的全年毛利率大概维持在16%左右，2021一年毛利率预计是在19%~20%之间。理想在电话会上表示，只有保持两位数的毛利率，才能保证在研发方面有10个点的投入，形成良性的循环。而蔚来期望长期整车毛利率目标达到25%。对今年全年的整车毛利率也预估在20%左右。相比之下，小鹏的毛利率提升还有一段路要走。

净利润方面，小鹏净亏损再创新高，达到15.9亿元，环比扩大10.4%，对此小鹏解释为研发和销售成本的提高。相比之下，蔚来净亏损同比收窄20.2%至8.35亿元。而理想仅亏损2150万，同比收窄近80%。最接近盈利。

无论亏损多少，蔚小理今年都处于亏损状态。整体上新能源汽车仍属于投入期，研发、渠道、工厂建设等多个方面都在烧钱。但相比与其他两家的亏损收窄，小鹏大幅扩大的亏损不禁让市场担心其成本控制能力。

成本：持续扩大研发销售投入 小鹏成本再创新高

随着收入的增加，蔚小理的成本也在攀升，主要是研发成本和渠道建设成本的增加。

三季度，小鹏研发费用 12.64 亿元，同比增长 99%，环比增长 46%，占营收的比例高达22.1%。蔚来研发费用为11.93亿，同比增长101.9%，环比增长35.0%，占营收的11.93%。理想研发费用为8.885亿，同比增长165.6%，环比增长36.0%，占营收的12.14%。尽管营收和利润率最低，小鹏却是三家中研发投入最大的，何小鹏表示，将继续推进全栈自研技术的清晰发展蓝图，对探索未来出行方式（例如Robotaxi）充满信心”。

一手抓研发，一手抓营销。三季度，小鹏销售成本为48.99亿，同比上升158%，环比上升47.9%。蔚来销售、一般及行政费用为18.25亿元，同比增加94.1%、环比增加21.8%。理想的销售成本为10.2亿，同比增长198.5%，环比增长22.3%。

当下，新势力都在加快渠道的建设，加大销售投入成本。截止三季度，蔚来在国内有32个蔚来中心和285个蔚来空间，覆盖中国132个城市；此外作为蔚来用户体验的重要一环，蔚来三季度共建成换电站217座、超充站175座。小鹏共开设271家门店，其中167 直营 +104 特许经营，2021 年底目标 350 家（意味着四季度将新增 79 家门店）； 理想零售中心达153家，预计年底前可到200家。在门店数量上，主打用户品牌的蔚来保持领先，小鹏则在疯狂扩张中，理想稍显落后。

预期：小鹏提前锁定交付冠军？理想冲刺月交付破万 蔚来交付受产线调整影响

四季度，小鹏预计总交付数量在3.45万辆至3.65万辆之间，即11、12月月均交付在1.22-1.34万辆之间，总收入达到人民币71亿-75亿元。理想预计交付在3-3.2万辆之间，即11-12月月均交付在1.12-1.22万辆之间，总收入介于88.2亿至94.1亿之间。蔚来预计将交付新车2.35万-2.55万台，这意味着蔚来11、12月单月平均交付量约在0.99-1.09万台。其中，蔚来由于合肥工厂停线改造影响，10月仅交付3667辆，四季度交付量将收到一定影响。

如能实现预期，小鹏将提前锁定四季度交付冠军，理想将挑战月交付破万，蔚来将继续领跑营收。

当下，小鹏在售的车型有G3i、P5、P7三款，广州车展上刚刚发布了新款SUV G9；其中P7是主力车型，三季度交付19731量。蔚来已经交付的车型有ES8、ES6和EC6，销量上相对比较平均，三季度分别交付5418、11271和7750辆，年初发布的ET7首批预生产车已经下线，预计明年开始交付。理想旗下依然只有一款理想ONE，但在今年5月发布了2021款，计划明年二季度发布旗下第二款产品理想X01，2023年推出纯电产品。

随着产业的发展和新势力自身的成长，蔚小理正逐渐探索出符合自身情况的盈利之路：蔚来持续在做用户，倡导品牌3.0。尽管今年没有新车发布，但丝毫没有减慢门店扩张、换电站充电站建设的步伐，今年十一假期，当大量电动车在高速上陷入补能困境时，蔚来换电模式的幸福体验正在扩大。小鹏则持续加大研发投入，发力智能化。随着对自动驾驶探索的深入，开始布局RoboTaxi领域，为其自动驾驶收集数据。同时，飞行汽车、智能马也在探索出行领域的其他可能性。理想凭借一款“没有里程焦虑”的增程式理想ONE，就获得了与其他两家平分秋色的成绩，也证明了增程式的市场认可度。尽管上海已经发布政策自2023年起，增程式将不能再上“绿牌”，但理想并不打算立即放弃增程的技术路线，明年将再推出一款增程式产品，同时也在大力研发纯电产品。

2021年第三季度，蔚小理都交出了可圈可点的财报，营收均创新高，也纷纷加大研发、销售投入。从毛利来看，造血能力均有所提升，但面对当前“行业天花板”特斯拉28.8%的毛利率，蔚小理的赚钱能力还待进一步提高。

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