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吉利VS广汽一场自主与合资的较量

  横向对比,在自主领域,吉利全方位吊打广汽。所以,资本市场愿意给吉利25+倍的市盈率。而广汽还不到15倍。

  而且最关键的是,在新能源汽车转型过程中,吉利作为国产汽车的佼佼者,似乎并没有实现弯道超车,反而比之广汽,竟然还落了下风。

  由于我国传统汽车起步较晚,早些年,汽车赛道全靠合资支撑。不过近些年,自主品牌逐渐崛起。比如上汽(600104),自主品牌销量,已经逐渐超过了合资。

  只是广汽一直不太争气。其自主品牌的业绩,惨不忍睹。2021年财报营收756.76亿,毛利率只有7.9%。相比之下,吉利全年营收1016亿,毛利率17%,甩出广汽不知道几条街(由于吉利未公布2022年一季报,本文均取2021年数据比较)。

  理论上,吉利的营收规模更大,摊薄后的费用率应该更低。而且,别忘了广汽是国企,吉利是民营。通常国企的费用率都要高于民营。

  但实际上,2021年度,广汽的销售费用率、管理费用率分别为5.73%、5.2%,而吉利的销售费用率、管理费用率分别高达6.22%、7.78%。

  吉利这种成绩,要么是经营效率低,要么是投入了更多宣传推广和人力物力。或许,这就是自主品牌汽车,想要抢占合资市场,必然要承担的代价。

  总之,无论是主观不努力,还是客观不得已,吉利的两项费用率都达到了14%左右。即便不考虑研发开支,留给净利率的空间也就只剩下了3%(17%-14%,未包括投资收益)。

  虽然要比广汽的亏损成绩好得多(毛利率7.9%,两项费用率11%),但广汽另有合资收益,远远超过了吉利。

  因为合资企业,比如广汽丰田、广汽本田,都没有达到绝对控制,所以不会并表。广汽投出的资金,在财报上体现为长期股权投资。被投企业实现的利润或亏损,体现为投资收益。

  所以,除了营收层面的业绩外,广汽和吉利,都还有一部分不小的投资收益。只不过,投资回报存在相当大的差距。

  截止2020年末,广汽投向合营联营企业的资金,是333.81亿。2021年度实现的投资收益,是114.04亿,投资回报比34%。而吉利投资回报比只有12%。

  综合下来,2021年,广汽集团合计销售214.44万辆汽车,按合资企业持股比例大致估算,归属于广汽的权益销售规模,约为129万辆。最终实现归母净利润73.35亿。

  而吉利合计销售汽车132.8万辆,其中包括领克22万辆。扣除领克50%权益后,约为122万辆,逼近广汽。但吉利的归母净利润为47.2亿,只有广汽的64%。

  另外,吉利作为自主品牌汽车,2021年总研发投入高达55亿,其中仅费用化12.9亿。也就是说,在吉利实现的47.2亿净利润之外,还有近30亿的研发开支,以资本化的形式挂在了财报上。

  吉利是传统汽车赛道,国产崛起的希望。从销量来看,也确实在不断向上突破。但时至今日,仍然只是勉强盈利,与合资车企尚有不小的差距。

  对于国内车企而言,新能源汽车转型,是逆转翻身的好机会。赛道上,比亚迪(002594)已经成功了,广汽还在努力,而吉利,则已明显落后。

  2015年,吉利曾宣布了一项为期五年的发展战略,提出到2020年前,集团新能源和电气化汽车销量,达到总销量的90%!

  只可惜,截至2021年,完整六年过去后,吉利全年仅销售10万台新能源汽车,占总销量7.5%。

  2021年,广汽销售汽车214.44万辆,实现营收(汇总口径)4297.55亿元,平均出厂价20万元/辆。

  这就意味着,吉利的品牌形象相对低端,优势客群也都集中在十几万上下。吉利想要发展新能源汽车,只有在这个价格区间,能有一定的竞争优势。

  事实证明,吉利过往上市的几款新能源汽车,也确实没有超过20万的。反观广汽,埃安系列从十几万,到二十几万,最高定价已经达到了四十几万。

  传统汽车的市场定位,决定了广汽有冲击高端的能力。但吉利,却很难打开定价上限。毕竟四十几万的吉利,恐怕很少有人会买账。

  这就对生产成本提出了很高的要求。但由于锂电涨价,新能源汽车造价本就不低。而吉利,甚至包括广汽,这类在新能源技术层面没有太多根基的车企,自主性较低,必然会进一步推高成本。

  如今,从销量来看,市场对吉利的新能源汽车,不太买账。而即便能够逐渐放量,吉利是不是赔本赚吆喝,都很难说。

  吉利最引以为傲的,是传统汽车赛道的销量增长。但拆分来看会发现,在国内,吉利的竞争力仍然不如广汽。

  2021年,广汽销售汽车214.4万辆,同比增长4.9%。鉴于广汽98%的营收都来自于国内,所以这个数据,约等于广汽在国内市场的成绩。

  吉利唯一的优势,是在国外市场。2021年销量同比增长了58%。乍一看,增速喜人。但再一看,销量其实只有11.5万辆。同比去年疫情之下,只是多卖了4.2万辆。对整体业绩,贡献度并不大。

  更何况,在全球节能减排的大背景下,传统汽车的市场,终将被新能源汽车逐渐蚕食。吉利若不能迎头赶上,只靠传统汽车还能走多远?

  相关股吧:吉利汽车(hk00175)广汽集团(601238)上汽集团(600104)比亚迪(002594)实战(gssz)

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