长城汽车(601633)：产品结构持续优化 加速转型智能电动

长城汽车(601633)：产品结构持续优化 加速转型智能电动本站　　2022Q2公司归母净利润同比大幅增长，主要系2022Q2卢布升值导致的汇兑损益提升

　　2022Q2公司归母净利润同比大幅增长，主要系2022Q2卢布升值导致的汇兑损益提升。并且2022H1公司产品结构持续优化、单车价值量上升也助推公司

　　产销环比改善，高单价高毛利车型占比不断提升。产销量方面，自5月陆续复工复产后，公司产销环比明显改善，6月销量在五连降后同比实现正增长，单月实现销量101186辆，同比+0.52%，环比+26.38%。其中五个子品牌环比均持续改善，坦克品牌同环比增幅居首，6月销量达14258辆，同比+99.13%，环比+77.82%。2022Q2共计实现销量235025辆，同比-18.89%，环比-17.10%；二季度哈弗品牌共销售122147辆，同比-38.20%，环比-26.75%，WEY品牌共销售7700辆，同比-46.86%，环比-46.10%，长城皮卡共销售51465辆，同比-14.02%，环比+19.82%，欧拉品牌共销售25372辆，同比+13.83%，环比-24.83%，坦克品牌共销售28341辆，同比+33.84%，环比+10.05%。

　　产品结构方面，高单价、智能化车型占比持续提升。2022H1公司20万元以上车型销售占比达14%，较2021年的10%有明显提升；2022年6月，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达69%，智能化车型占比已达85%。新车型方面，公司各子品牌新车型储备充足。欧拉品牌今年的首款新车芭蕾猫已于7月12日上市，定位女性用户细分市场，售价19.3-22.3万元，闪电猫、朋克猫也将于下半年陆续发布；哈弗品牌的哈弗大狗追猎版已于6月上市；WEY品牌全面混动化转型，拿铁DHT-PHEV车型已于6月重庆车展首发亮相；WEY牌圆梦、坦克300新版、坦克700、沙龙机甲龙等新车型也有望于2022年下半年陆续上市。我们认为，2022Q2公司受到疫情及供应链紧张等外部因素的制约，产销短期受限，加之公司正处于电动化、智能化转型的关键节点，新车型未充分放量，导致短期业绩及盈利承压。当前，公司缺芯及疫情导致供应链紧张的情况已得到缓解，产销也自疫情后逐步爬坡。并且，公司坚定向全球化科技公司转型，积极推动新能源与智能化发展，持续不断加大研发投入等战略布局，中长期有望助力公司销量及盈利稳步提升。二季度或为本年度业绩低点，下半年随着新车型推出，产能逐步释放，产品结构持续改善，受益于购置税减免政策的落地，公司下半年业绩及盈利有望持续向好。

　　根据公司2022H1销量及业绩预增预告，考虑芯片短缺、原材料价格上涨、地缘等因素影响，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们调整公司2022-2024年净利润从83.87亿元、110.03亿元、146.02亿元至90.75亿元、112.05亿元、148.89亿元；2022-2024年PE对应从37.24倍、28.39倍、21.39倍调整至35.24倍、28.54倍、21.48倍。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。