贝仕达克IPO：研发费用率逊同行 高毛利率原因存疑

　　近日，深圳贝仕达克技术股份有限公司（下称“贝仕达克”）更新了招股书。招股书显示，贝仕达克拟公开发行不超过2667万股，拟投入募集资金5.49亿元用于智能控制器及智能产品生产建设等项目。

　　梳理招股书可知，贝仕达克所处的行业对技术和人才的要求较高，但公司的研发费用率却低于同行平均水平，研发人员薪酬福利费占营业收入的比例在同行公司中垫底，人均薪酬也远低于同样位于深圳的同行公司拓邦股份。此外，贝仕达克第一大主营产品毛利率显著高于同行，但高出的理由却还有待进一步考证。在技术密集和人才密集的行业中，贝仕达克显著高的毛利率与较低的研发费用率或是“特例”。

　　研发费用率逊同行 深圳研发人员年薪仅7.6万

　　招股书显示，贝仕达克主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售。智能控制器主要应用于电动工具领域，并向智能家居、汽车电机等领域拓展；智能产品系智能控制器的下游延伸，主要包括智能照明、智能安防、智能家居等产品。主要客户包括TTI、亚马逊等公司。

　　贝仕达克智能控制器在报告期内的销售收入占比超过80%，智能控制技术是集现代微电子技术、信息处理技术、传感技术和各种数据处理算法等科学理论于一身的自动化应用技术，综合性较强、技术外延丰富，进入该领域的壁垒也包括技术壁垒和人才壁垒等。

　　但值得注意的是，贝仕达克的研发费用率在同行中垫底，研发人员的薪酬水平也低于同行，尤其是在母公司所在地深圳的研发人员年薪仅7.6万元。

　　2016年、2017年、2018年和2019年上半年，贝仕达克的研发费用分别为1084.25万元、1745.07万元、1981.50万元和1，245.09万元，占营业收入的比重分别为3.32%、3.69%、3.55%和3.24%，远低于同行公司平均水平。同期，同行公司的研发费用率均值分别为4.56%、4.61%、4.83%和4.72%。

　　不仅是研发费用率低于同行公司平均水平，贝仕达克研发人员薪酬福利费占营业收入的比例在同行公司中也是垫底。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司研发人员薪酬福利费分别为605.71万元、770.24万元、927.25万元和622.09万元，占营业收入的比例分别为1.85%、1.63%、1.66%和1.62%，同期，同行公司研发人员薪酬福利费占营业收入比值的均值分别是2.72%、2.96%和2.76%（无2016年度数据）。

　　2018年末，贝仕达克共有研发人员147人，用927.25万元的总薪酬与前值简单相除，公司2018年研发人员平均工资仅6.31万元。由于公司主要生产和办公的地方在深圳，2018年深圳市城镇私营单位从业人员平均工资为6.36万元，高于贝仕达克研发人员2018年度平均薪资。

　　不过贝仕达克将位于深圳的公司和位于深圳市以外的子公司进行了区分。据招股书，位于深圳的母公司贝仕达克2018年研发技术人员的年薪为7.59万元，高于深圳市2018年平均工资水平。

　　贝仕达克的人均薪酬也低于同样位于深圳的同行公司拓邦股份。2018年，拓邦股份研发人员有1283人，研发人员职工薪酬为125，548，294.34元，人均薪酬约为9.8万元，人均高出贝仕达克两万多元。

　　对于公司研发人员薪酬福利低于同行的原因，贝仕达克解释称主要受研发领域集中度、研发人员人数及当地薪酬水平影响。不过，同样位于深圳的拓邦股份研发人员平均薪酬要高出发行人近30个百分点，而且深圳是中国最富庶的地区之一，地域因素或不是贝仕达克薪酬较低的主要原因。

　　上文提到，贝仕达克所处行业对技术和人才的要求较高，在市场竞争激烈的环境中，公司或应继续加大研发投入，尤其想让研发人员“跑得更快”更应让他们“吃的更饱”，这样才能提升竞争力。

　　第一大主营产品毛利率高同行 解释理由待考证

　　2016年、2017年、2018年和2019年上半年，贝仕达克分别实现营业收入3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元和3.84亿元，同比分别增长44.61%（2017年度）和18.2%（2018年度）；分别实现净利润0.59亿元、0.43亿元、0.98亿元和0.74亿元，同比分别增长-27.04%（2017年度）和127.05%（2018年度）。

　　贝仕达克不仅业绩增长迅速，毛利率也呈上升趋势。报告期各期，公司综合毛利率分别为31.95%、29.88%、31.06%和34.84%。值得关注的是，收入占比超8成的智能控制器板块的毛利率显著高于同行水平，高出10个百分点左右。

　　2016年、2017年、2018年和2019年上半年，智能控制器的毛利率分别是30.07%、28.18%、30.83%和34.65%，同行公司的平均值分别是22.07%、23.58%、20.73%和22.16%。

　　贝仕达克称，公司智能控制器毛利率高于同行业平均水平，主要原因系应用领域存在差异、销售返利和现金折扣、自主生产零配件，产品工序长、小批量多品种生产、通过自主研发设备提升生产效率以及用工成本低等多因素所致。

　　其中，关于小批量多品种生产是这样描述的：公司研发设计实力较强，并采用柔性生产模式，可以快速响应客户需求，不断更新产品类型，公司现有产品型号达数百款，生产批量较小，议价能力较强。不过这样的解释恐与现实情况不符。

　　现实情况是贝仕达克对前五大客户尤其是第一大客户较依赖。报告期各期，公司前五大客户的销售占比分别为98.29%、98.03%、98.34%和98.98%，处于较高水平，其中第一大客户TTI的销售占比分别为81.68%、80.18%、83.49%和81.78%，公司对TTI存在重大依赖，这与所说的议价能力强或有相悖之处。在资产负债表上，公司只有应收账款而没有预收账款，议价能力可见一斑。此外，小批量生产不如大批量生产能够有效降低成本，大批量生产更能提高毛利率。