帝科股份IPO：产品单一均价连降 持续盈利能力待考

　　近日，无锡帝科电子材料股份有限公司（下称“帝科股份”）更新了招股说明书。招股书显示，帝科股份拟公开发行股票总数不超过2500万股，拟投入募集资金总额4.58亿元，用于年产500吨正面银浆搬迁及扩能建设等项目的建设。

　　梳理招股书可知，帝科股份的产品结构单一，99%以上的收入来自于晶硅太阳能电池正面银浆，且该产品的销售单价连续下降。尽管报告期内该产品的销量在增加，但在未来单片电池银浆耗量下滑、电池片产量增速不明且销售单价下降的背景下，帝科股份能否保持销量的持续增长还存在疑问。此外，帝科股份在最近一年一期的归母净利润都出现了下降的趋势，在光伏新政的影响下，公司的持续盈利能力有待考验。

　　产品结构单一 销售价格连降

　　招股书显示，帝科股份主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆。值得一提的是，正面银浆产品贡献了99%以上的营业收入。

　　2016年、2017年、2018年和2019年上半年，帝科股份正面银浆的销售收入分别为2.93亿元、8.94亿元、8.32亿元和5.76亿元，分别占当期营业收入的100%、100%、100%和99.99%，这表明公司产品结构较为单一。

　　在产品结构较为单一的情况下，正面银浆的销售单价也连续下降。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，帝科股份正面银浆产品的平均销售价格分别为5033.93元/kg、4719.86元/kg、4218.56元/kg和3932.38元/kg，同比分别增12.12%、-6.24%、-10.62和-9.63%。

　　所幸帝科股份报告期内主营产品的销量在增长。2016年、2017年、2018年和2019年上半年。正面银浆的销量分别为58，230.38kg、189，381.8kg、197，135.91kg和146，536.45kg。

　　但正面银浆的销量增长面临着双重挑战。第一个挑战是，根据《中国光伏行业发展路线图》，P型电池正银消耗量在2018-2025年间呈逐渐下降的趋势，由每片90mg左右下降至每片40mg左右，这意味着在未来7年间电池片总量不变的情况下，P型电池正银消耗量将减少一半。

　　帝科股份对P型电池正银消耗下降的应对解释是，以N型晶硅电池为代表的电池技术市场占有率逐步提升，其对正面银浆的单位消耗量高于P型电池。

　　正面银浆的销量增长面临的另一挑战是未来我国电池片的产量增速在2020年后或面临放缓的趋势以及全球太阳能电池均价下滑趋势。据中投产业研究院数据，2019年-2023 年我国电池片产量的预测值分别是101GW、 120GW、141GW、 163GW和184GW，增长速度分别是15.83%、18.81%、17.5%、15.6%和12.88%。

　　持续盈利能力待考

　　2016-2018年、2019年上半年，帝科股份实现营业收入2.93亿元、8.94亿元、8.32亿元和5.76亿元，同比分别增长812.29%、204.95%、-6.96%和25.08%；分别实现净利润0.24亿元、0.57亿元、0.56亿元和0.31亿元，同比分别增长568.77%、143.23%、-2.74%和-12.73%。

　　可以看出，帝科股份在2018年出现营收净利“双降”的情形，2019年上半年净利润延续下降的趋势。公司称，2018年营收下降主要由于：一是 5.31光伏新政推出后至后续政策明朗前，下游光伏组件厂商大多采取谨慎观望的态度，导致正面银浆市场需求短期内回落，抑制了销量的增长；二是2018年伦敦银点均价同比下降，而且5.31光伏新政加快推动平价上网进程，促使光伏产业链各个环节降本提效，同时随着市场竞争的加剧，为维持并提高市场占有率，公司加大了对知名客户的业务推广，也使得产品销售价格有所下降。

　　也就是说，5.31光伏新政对公司的影响非常大。2018 年 5 月 31 日，国家发改委、财政部、国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，旨在严控光伏发电建设规模、引导补贴退坡，发挥市场配置资源的作用，这对光伏企业造成了一定的冲击。2018 年我国新增装机量44.1GW，同比下降约16.5%，间接影响光伏电池产量的下滑。而事实上全球太阳能电池均价也呈下滑趋势，光伏新政的实施会加剧市场竞争，未来太阳能电池均价下滑的趋势短期不会改变，这将压缩帝科股份的利润空间。

　　在公司产品结构单一、主营产品和下游产品均价都下滑、未来主营产品耗量面临下降等不利因素下，帝科股份将要保持可观的业绩增速并不容易，尤其是还面临光伏新政的冲击，公司持续盈利能力还有待市场考验。

　　帝科股份拟采取的应对措施是：持续开展前瞻性研发，应对下游技术变更；通过大客户战略继续提升市场占有率；加强采购渠道多样化；拓展产品应用领域、降低对单一行业的依赖性。