增收不增利，国轩高科2021净利率仅1%，客户与技术能否实现突破？

增收不增利，国轩高科2021净利率仅1%，客户与技术能否实现突破？bt资源下载,佩姬要出嫁,省份, 丨 作者 丨 罗京 丨 李德辉 4月28日晚，动力电池厂商国轩高科发布2021年公司财报，让苦等的投资者松了口气。 自去年12月以来，国轩股价继创下历史新高之后，便步入下行通道，从66.

丨

作者 丨 罗京

丨 李德辉

4月28日晚，动力电池厂商国轩高科发布2021年公司财报，让苦等的投资者松了口气。

自去年12月以来，国轩股价继创下历史新高之后，便步入下行通道，从66.3元/股跌至26.8元/股，连绵阴跌达5个月之久，市值蒸发660多亿元。

不少投资者期待国轩2021年报，能扭转市场信心，然而年报里的业绩却让投资者倒吸一口凉气。数据显示2021年公司营收达103.6亿元，同比增长54%，归母净利润1.02亿元，同比减少31.92%。在2021年新能源行业高景气发展的背景下，国轩的表现已经远远落后于同行的表现。

结合财报公布的数据，本文探讨国轩落后于同行的原因，及未来国轩能否撕掉“弱者”标签，跻身行业第一梯队？

一、2021业绩概览

（1） 出货量翻倍，A00车电池教主大放异彩

相比2020年，2021年国轩动力电池出货量实现翻倍增长，根据GGII基于上险车辆口径数据，国轩2021年动力电池装机量达6.5GWh，同比增长103%，国内排名第四。从配套客户上看，增长受益于三大客户：上汽通用五菱、江淮汽车以及零跑汽车，对应配套车型为五菱宏光mini ev、思皓E10X、零跑T03。

2021年，五菱宏光mini ev以年销39万辆的优异成绩位列全年新能源汽车销量榜单，带动第一大电池供应商国轩高科出货量水涨船高，装机规模达1.86GWh，同比大增114%，份额进一步提升至29%。

国轩的第二大客户江淮汽车也依靠着A00纯电车思皓E10X冲上年度销量第24名，全年销售2.99万辆，装机规模达1.21GWh，占比19%。国轩为该车型唯一电池供应商。

更具突破性意义的是，自2021年起，国轩为下游客户中唯一造车新势力——零跑汽车供应电池，供应车型为T03。去年国轩配套T03的装机量已达到0.56GWh，并顺势切入供应链。2022Q1国轩配套零跑的装机量达到234MWh，份额占比为23%。

今年1-3月，上述三种车型依旧畅销，五菱宏光mini ev一季度销量近10万辆；零跑T03突破万辆，达12142辆；思皓E10X也将近万辆。目前，国轩为这三家配套装机量已达1GWh，占一季度总装机量的46%。

（2） 毛利率持续下降，成本向下传导不顺

然而，由于国轩下游配套车型多为极具性价比的A00级轿车，对成本控制要求高，当2021年电池上游材料大幅提升时，国轩高科向下传导价格不顺，Q4动力电池业务毛利率持续走低。

涨价成为2021年所有电池厂商共同面对的议题。尽管电池厂商已采取预付款、长单、入股等形式，保障供应链安全稳定，也依旧难以抵御成本上涨，成本控制能力强大的宁德时代，去年动力电池业务毛利率也不断下滑至22%。

在此背景下，电池厂商更多需要向下游车企传导涨价压力。去年10月底，国轩高科发布调价函，称“随着正极材料、电解液、铜箔、铝箔等的价格上扬，公司已尽最大努力来减少成本上扬带来的冲击，但收效甚微。因此公司拟定就双方已签订订单进行二次磋商” 。

就算如此，公司四季度动力电池业务毛利率相比二季度依旧下滑1.39pct至17.88%，同比减少27.67%，

在2021年国内A00级别电动车动力电池装机量排行榜上，国轩高科以23万台A00车装机量排名国内第一，但这A00级别的生意并不好做。据公司营收和电池销量测算，国轩高科2021年单位瓦时价格已远远低于行业水平，仅0.61元/wh。

目前国轩正完善自己的保供版图，并以自建生产线为主。正极材料上，公司自产核心正极材料，在合肥庐江、青岛建立三元正极材料生产基地；负极材料上，公司拥有年产5000吨硅基负极材料以及年产2000吨钛酸锂负极材料产能。隔膜上，子公司与星源材质成立合肥星源，生产隔膜。电解液方面，公司收购巴斯夫电解液研发中心，获得世界领先的电解液核心配方技术，同时从天赐材料等企业外购电解液。

在重要的锂矿上，国轩高科进驻宜春建设年产10万吨碳酸锂和年产750万吨锂矿石采选项目，并与盐湖股份达成战略合作开发青海盐湖锂资源。

因此，国轩2021年业绩增速不及同行，离不开下游客户属性，叠加成本控制能力一般，对公司盈利能力提出挑战。那么未来，国轩有能力打破这一局面吗？

二、新客户、新技术，能成为国轩“杀手锏”吗？

（1）新客户存在不确定性

自2021年下半年以来，国轩在客户拓展方面动作频频，新客户名单里不仅有国内客户，还有海外新势力。目前，根据公司董秘对外公开的信息统计，国轩手上的大客户包括大众、Rivian、长城、Vinfast、吉利等。

国轩是大众标准电芯的指定生产商之一，在合肥高新区建设20GWh电池生产基地，将专注大众汽车标准电芯的生产制造，项目预计于2023年竣工投产。此外，国轩将为大众萨尔茨吉特工厂电池工业化生产提供相应技术支持。

除了头大客户之外，国轩还顺利拿下海外Rivian未来5年（2023-2028）磷酸铁锂电池200GWh订单；长城汽车未来3年（2022-2025）10GWh订单；在2022-2024年为吉利商用车提供12.6万套电池产品；以及与越南造车新势力Vinfast达成合作。

但在惊喜之余，也需警惕上述订单背后存在的一些隐忧。首先是大众，尽管当下大众持有国轩的股份达到26%，成为最大股东，但国轩并不是大众唯一的心头好，相反，大众在电池领域采取广撒网的方式，以保持自身电池供应安全和电动化领先。比如，大众已入股欧洲最大的本土电池初创公司Northvolt和美国固态电池初创企业QuantumScape。

其次，是备受瞩目的美国新势力Rivian。Rivian目前已推出自家明星产品电动皮卡R1T和全尺寸SUV R1S，单车带电量都为135kwh，此外还有为亚马逊生产的商用车EDV（单车带电量暂未公布）。200GWh订单意味着158万辆电动车装机量。要达到目标的话，Rivian接下来年平均交付量31.6万辆。然而从Rivian当下交付量和产能上看，这个目标并不容易实现。

2021年Rivian共生产1015辆电动车（包含R1T,R1S,EDV），交付920辆，2022年一季度产量已大幅提升至2553辆，然而交付量却没能跟上，一季度交付量不到销量50%，只有1227辆。由于交付量严重落后于产量，Rivian已被国外投行分析师调低目标股价。

此外，Rivian还面临产能爬升的问题，目前位于美国伊利诺伊州的工厂，预计2023年产能才能达到15万辆左右，而另一家佐治亚州工厂预计于2024年投产，届时两家工厂产能合计能达到40万辆。更不用说，电动皮卡市场还有特斯拉Cybertrunk和福特F-150虎视眈眈。

非常乐观预期下，Rivian达成以上销量目标，然而国轩还要和Rivian合作的另一家电池厂商三星SDI争夺装机份额。因此，对于国轩拿下Rivian 磷酸铁锂电池200G订单，目前还不能过于乐观。

最后是长城。目前，国轩拿下长城10gwh定点，然而当下长城的蜂巢能源正不断成长，并已提出2025年电池产能达600GWh的宏伟规划。但未来长城是否能有更多的订单分配给国轩高科？

（2）新技术落地时间待观察

除了挖掘新客户，国轩要想跻身一线动力电池厂商，还需要推出具有竞争实力的电池产品及技术，比如宁德时代的CTP、比亚迪刀片电池、蜂巢能源的无钴电池和短刀等等。

当下，国轩的创新技术集中在两大产品上：一是能量密度达到210wh/kg单体磷酸铁锂电池和JTM电极集成技术。

国轩运用高克容量的正极材料，搭配硅碳负极和预锂化技术，LFP单体电芯能做到210Wh/kg，。这款电芯采用多种新技术，创新含量十足，但却迟迟未能落地（原计划预计于21年底量产）。

一名电新行业分析师向记者透露：“硅负极、预锂化有望于2022年开启产业规模化应用，但目前产业化仍处于初期阶段、产能规模小，缺乏性价比优势。”

目前国内能批量生产的硅负极的企业只有贝特瑞，少量供应松下，大部分企业在研发或中试阶段，包括国轩。而预锂化方面，目前只有深圳研一材料能量产出货正极补锂添加剂。

国轩于2020年中提出的电池集成技术JTM同样遇到量产问题。JTM（Jelly Roll to Module，从卷芯到模组），是直接用卷芯放在模组里面，一次完成。这样的做法让电池单体之间几乎没有了多余连接件，可以提高电池的体积比能量密度。根据董秘回复投资者提问，该技术有望于今年上半年实现产业化落地。

时下，动力电池行业排位赛愈发激烈，每月、每季、每年的排名都在变化，有人意气风发进场，有人黯然离场。对国轩高科来说，前有宁德时代、比亚迪、中创新航牢牢盘踞，后有蜂巢、亿纬锂能等二线追兵虎视眈眈，要想保住“国内第四”的位置，还需加速技术产品落地量产。

第一个获得诺贝尔奖的中国人 http://www.xinzhiliao.com/zx/jianshen/40867.html