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159亿归母净利润,0分红,“铁公鸡”宁德时代在隐忧什么?

作者 罗京

李德辉

4月21日晚,宁德时代发布2021年度财报,从各大财务指标看,“宁王”风采依旧未减,远胜于海外其他一线厂商。

三大业务中,储能和锂电池材料突飞猛进,缓解动力电池系统盈利能力下降的冲击。境外营收占比提升,已成为未来业绩的一大看点。

不过,暴增的业绩并未助推宁德时代股价有力反弹。截至4月22日收盘,宁德时代股价为415元/股,较前日仅微涨1.52%,较去年股价高点692元,已跌去40%,市值蒸发6千多亿,目前已跌回万亿之下。

而时下,上游原料价格依旧维持高位,叠加疫情黑天鹅,都给宁德时代2022业绩增速蒙上阴影。

一、 宁王2021年业绩概览

(1)出货量规模稳居全球第一,海外业务进展顺利

2021年宁德时代全球电池出货量达到96.7Gwh,市场份额占比33%,全年营收达1303.56亿元(相等于日赚3.56亿),同比增长159.06%,净利润 159.31亿元,同比增长 185.34%。利润结转至以后年度,公司2021年不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

相比之下,日韩企业LGES、松下、三星SDI的份额都不同程度的下滑。营收方面,LGES营业收入也突破千亿,同比增长36%,营业利润55亿元人民币,扭亏为盈;松下2021年营收稳增,达364.3亿元,营业利润11.4亿元,扭亏为盈;三星SDI营收实现821亿元,营业利润65亿元, 三家最高。

值得注意的是,2021年宁德时代境外营收278.72亿元,同比增长252.47%,从历年境外营收来看,宁德时代全球化布局加速步入业绩兑现期,海外新能源汽车定点项目与储能合作项目开启加速放量,届时境外营收占比有望进一步提升。

(2)动力电池毛利率继续下滑,保供版图不断扩大

2021Q4动力电池业务的毛利率进一步下降至22%,主要系锂电池原料成本占总成本的比重进一步提升,公司向下游传导价格有所滞后。好在公司整体产能利用率进一步提升至95%,规模效应降低了制造费用,缓解毛利率下降对净利润的冲击。

目前,宁德时代正承受着上游原料涨价的冲击。有市场传闻称,今年一季度磷酸铁锂原料碳酸锂价格暴涨至50万/吨,宁德时代向下游车企传导价格不顺,导致一季度净利润预期下8-10亿。

涨价的根源在供需不平衡,在供不应求的情况下,更需要关注各家动力电池厂商的保供实力。首先在最为要紧的锂盐资源布局上,宁德时代目前已参股五家锂盐公司,近期旗下子公司宜春时代新能源矿业获得宜春锂矿探矿权。

其次是钴,由于行业去钴/少钴化趋势明显,宁德时代在金属钴上布局并不算多,高性能电池用高镍、入门电池用铁锂已逐渐成为行业发展共识。

最后在镍矿上,继2018年镍矿投资之后,时隔4年,宁德时代再度出手。今年4月中旬,宁德时代宣布投资39.37亿美元(项目总投资59.68亿美元)在印尼开展动力电池产业链项目,巩固红土镍矿资源保障。

碰巧的是,据韩联社报道,近日LGES也筹备在印度尼西亚建立电动汽车电池供应链,项目总投资金额约30亿美元。电池巨头们对镍的争夺战已经拉开序幕。

2021年,电解液成为锂电四大主材中价格上涨最快的部分,随后是正极材料,负极和隔膜由于供需紧平衡而没有大幅上涨。

宁德时代以长协和合资合作形式,保障上游原料供应,包括相继与富临精工、德方纳米合资建设磷酸铁锂材料产能;与天赐材料协议约定1.5万吨六氟磷酸锂使用量的电解液供应保障;与联创股份签署3年电池级PVDF供应协议等等,2021年四季度,公司预付账款环比三季度已翻倍,同比大增540%。。

2022年以来,宁德在原料保供上继续加足马力,包括以战略合作方式向容百科技下10万吨高镍正极材料,并锁定未来三年供应量;近日又股权投资上海杉杉股份保障负极材料供应。

根据欧阳明高院士预测,短期锂电材料供需不平衡还需维持2-3年时间。

(3)储能电池出货量激增 ,朋友圈持续扩容

宁德时代储能系统实现营收136.24亿元,同比增长601%;实现毛利率30.48%,同比降低2.22%。

宁德时代储能业务大幅增长是此次财报一大亮点。2021年中国锂电池储能总出货量为37GWh,同比增长超过110%;其中电力储能占比47%、通信储能占比33%、家庭储能占比15%、便携式储能占比3%,宁德时代是国内电力储能市占率第一。根据GGII预测,2026年中国储能总出货量为330GWh,5年复合增长率为55%。

在客户拓展上,宁德时代已与国家电网、国家电投、伊顿电源、阿特斯阳光电力、中国建材集团、三峡集团、中国华电、国家能源集团、中铝集团、晶科能源、香港中华煤气、中国能建、永福股份、ATL等多家公司建立战略合作关系。此外,宁德时代已进入特斯拉储能供应链,与其合作打造北海道总容量达6095kWh的锂电池储能项目。

(4)研发投入翻倍、费用率降低, 项目商业化在即

2021年公司研发费用达76.91亿元,同比增加115.48%,研发费用率为5.9%,同比下降1%左右。截至2021年12月31日,公司研发团队规模扩大,研发人员翻倍至10079名,其中硕博士占比22.38%。

截至2021年12月31日,公司及子公司共有4445项专利,境内/境外占比为84.86%/15.14%,正在申请的境内外专利合计5777项。从近三年宁德时代的专利趋势看,公司海外布局提速,在美国等知识产权制度成熟的国家,提前申请专利有助于公司顺利在海外开展业务。去年9月,宁德时代已与巴斯夫建立战略合作关系,后者手握三元正极材料核心专利。

过去一年里,宁德时代投入的研发项目分别为钠离子电池、AB电池系统、第三代CTP技术(俗称麒麟电池)、无热扩散技术,涉及电化学体系创新和电池结构创新。

二、若隐若现的业绩失速

开年以来,我国新能源车销量不断走高,2022Q1销量达125.7万辆,同比增长138.6%,累计渗透率为19.3%,然而一切却被一场突发的疫情按下了暂停键。

4月,作为全国汽车生产重镇的上海,不得不执行停工停产,以防疫情进一步扩散。东吴证券预计,4月电动车销量为35万辆,环比减少27.4%。这也影响到上游动力电池的出货量。目前有部分电池企业反馈此次疫情已影响全年排产计划,大部分电池企业4-5月订单都出现减量的情况。

以特斯拉为例,据SMM数据显示,当前上海工厂周度产能约为1.7万辆新能源汽车,单日产能约为2500辆,从3.28停产日起至4.18复工日,特斯拉累计停产21天,将造成约5.1万辆新能源汽车的产量损失。假设减产车型单车带电量为57kwh(根据2021年宁德时代给特斯拉配套24.29万台车辆、13.91GWh装机量推算得出),减产车辆总装机量可达2.9GWh。

再加上蔚来、小鹏、上汽等其他车企停产及减产影响,将对宁德时代4、5月电池出货量造成不小的影响。

此外自年初来,主机厂“去宁德时代化”不断提速,电池供应多元化趋势明显。不少车企以入股形式增资二线电池厂商以保障电池供应安全,二线厂商也纷纷宣布自己的产品技术和产能规划,欲与宁德时代抢夺份额。

不过,宁德时代也没有“坐以待毙”,公司正在不断争取下游新客户。

根据工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第355批),日系车型开始发力电动化。此次共有三款日系全新车型出现在名单里,分别是东风日产家族首款纯电动车Ariya、丰田bZ4X、本田e:NS1。

其中丰田和本田的新车型都搭载了宁德时代的电池,日产的电池供应商为东软睿驰和宁德时代。上述车型量产上市有望带动宁德时代动力电池出货量进一步增长,并加深其与日系国际车企的合作。

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